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春風動力首次覆蓋報告：四輪春華秋實，兩輪風馳電掣。

【報告亮點】嘗試解答市場關心的問題：1）美國加征關稅對公司出口業務 的影響？2）燃油摩托車業務成長持續性如何展望？我們認為，加征關稅主 要在短期影響公司全地形車業務盈利能力，公司泰國+墨西哥工廠產能布局 使得公司具備應對關稅的能力，同時未來隨著墨西哥工廠美墨加協定認證通 過，關稅水平有望進一步降低，因此中長期來看關稅影響整體可控。在國內 大排量摩托車滲透率持續提升、中國品牌海外美譽度提升疊加產品性價比優 勢，國內摩企大排量摩托車仍存在明顯的內銷與出口機會，成長確定性較強。

主要邏輯#1：全地形車量價齊升邏輯順暢。近年全球全地形車高端化趨勢明 顯，公司全地形車出廠均價從 2020 年 3.37 萬元/輛提升至 2025H1 的 4.65 萬元/輛，未來隨高端車型的持續推出，產品均價有望進一步提升，在性價比 優勢下有望持續搶占歐美廠商份額，帶來全地形車業務量價齊升。

主要邏輯#2：大排量摩托車空間廣闊。據我們測算，未來 2-3 年內中國摩企 大排量摩托車海外+國內潛在銷量存在一倍以上增長空間，公司作為我國大 排量摩托車出海與內銷龍頭有望充分受益。

主要邏輯#3：極核電動復制油摩路徑，打造第三成長曲線，2025H1，公司 極核電動銷量達到 25.05 萬輛，收入 8.72 億元，同比+652.06%，電動二輪 實現翻番增長，未來隨門店持續拓展疊加產品矩陣擴張，電動兩輪增速可期。