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隆鑫通用研究報(bào)告：隆鑫無極擎動(dòng)全球，老牌摩企啟新程。

國(guó)內(nèi)大排量需求興起，無極“爆品”頻出份額提升

國(guó)內(nèi)大排量玩樂類摩托需求快速興起，24 年大排摩托內(nèi)銷同比+20%至 39.6 萬新高，占兩輪油摩比例提高 2pct 至 8.6%。隆鑫通過無極品牌抓住結(jié)構(gòu)性 機(jī)遇，19 年上市后在國(guó)內(nèi)發(fā)力巡航品類，性能/操縱/懸架舒適性方面均具備 強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，且同產(chǎn)品力下定價(jià)更低，從而打造出 CU525 等“爆品”，推動(dòng) 大排內(nèi)銷市占率攀升至 24 年的 14%。隨著無極逐步補(bǔ)齊仿賽、街車等產(chǎn)品 譜系，擴(kuò)大巡航等優(yōu)勢(shì)品類細(xì)分排量段覆蓋，我們看好品牌繼續(xù)搶占市場(chǎng)， 預(yù)計(jì) 3 年內(nèi)份額增至 16.2%，對(duì)應(yīng)無極內(nèi)銷銷量 25-27 年增 15%/10%/9%。

渠道、產(chǎn)品雙管齊下，無極出海勢(shì)能強(qiáng)勁

無極出口業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，渠道端綁定本土優(yōu)質(zhì)代理商快速擴(kuò)張，產(chǎn)品端集中 投放中大排休旅，與國(guó)內(nèi)同業(yè)形成差異化，較同級(jí)海外競(jìng)品則存在 12% ~30%價(jià)差，推動(dòng)品牌大排出口近四年 CAGR 達(dá) 71%。展望未來，歐洲和拉 美將是增長(zhǎng)主引擎:1)大排休旅和小排踏板賽道推新發(fā)力，有望加速歐洲份額 獲取，預(yù)計(jì) 27 年份額對(duì)標(biāo)鈴木達(dá) 5%（24 年約 1.7%）。2）借由小排積累 的渠道資源，25 年無極有望在拉美邁入“1-10”，搶占當(dāng)?shù)嘏帕?發(fā)動(dòng)機(jī)升 級(jí)趨勢(shì)下帶來的增量需求，我們預(yù)計(jì) 3年內(nèi)有望對(duì)標(biāo) AKT 取得約 2%市占率。 綜合測(cè)算下，預(yù)計(jì)無極 25-27 年總銷量保持近 40%的可觀增速。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)大排量摩托行業(yè)或已飽和，繼而影響無極增長(zhǎng)。我們認(rèn)為盡管 24 年國(guó)內(nèi)大排量摩托銷售滲透率提至 5.8%，但對(duì)比意大利/日本/巴西等典 型市場(chǎng)（61%/17%/12.1%）仍具備顯著上升空間。同時(shí)無極車型 SKU 仍較 少，后續(xù)通過填補(bǔ)發(fā)動(dòng)機(jī)平臺(tái)、細(xì)分品類的空缺，大排量摩托內(nèi)銷份額也有 望進(jìn)一步提升，跑贏行業(yè)表現(xiàn)。