商用車&摩托車行業2026年投資策略：出口向好，擁抱龍頭.pdf
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- 時間：2025/12/13
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商用車&摩托車行業2026年投資策略：出口向好，擁抱龍頭。重卡：2026年出口＞內銷，電車/天然氣車＞油車，核心關注出口龍頭。
復盤：2025年重卡內銷+出口共振向上，全年景氣向好。25年預計內銷81.4萬輛，同比+35.2%，預計出口33.2萬輛，同比+14.3%，預計批發114.3萬輛，同比+26.7%，內外銷均高于年初市場 預期，全年景氣向好。拆分內銷來看，我們估算25年政策拉動16.9萬輛，自然需求64.6萬輛，同 比+12%，內銷景氣度并非全由政策拉動，自然需求亦有企穩回升。重汽H/濰柴/福田全年業績 兌現良好，重汽A/解放/中集不及年初預期，卡車股全年表現偏弱，其中重汽H/濰柴表現較好。
展望：2026年出口＞內銷，電車/天然氣車＞油車。政策維度，我們預計年底國四及以下保有量 仍有47-48萬輛，26年政策或將延續，但政策效果邊際遞減；內銷上，我們認為政策拉動量將下 滑而自然需求量將持續增長，26年總量將較為平穩，而結構上，26年預計電動重卡滲透率將持 續提升至30%-35%，30年之前天花板預計為40%-50%，26年預計氣價下行油價企穩，天然氣 重卡滲透率將提升；出口方面，25年非俄地區出口持續高景氣，26年俄羅斯基數影響消除，預 計出口將加速增長。中性預期下，26年批發銷量116萬輛，同比+1.5%；內銷77萬輛，同比5.5%，其中天然氣車/電車/油車分別+23.7%/+28.6%/-37.9%；出口39-40萬輛，同比+18.8%。
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