春風動力研究報告：布局高端，走向全球.pdf

春風動力研究報告：布局高端，走向全球。深耕全地形車與中大排摩托車，全球化助力公司高成長。公司是國內全 地形車和中大排摩托車龍頭，其中：1）全地形車主要外銷歐美市場，公司 已成為歐洲市占率第一，并深挖美國市場，U/Z 系列在美國市場的銷量快 速提升；2）中大排摩托車從內銷為主轉向內外銷并重，公司于 2022 年重 返美國市場，逐步完善海外產品及渠道布局，有望打造公司全新增長曲線。

公司發力高端全地形車產品，打開長期成長空間。2023 年，全球全地形 車銷量約為 95.5 萬臺，其中 UTV &SSV 銷量約為 65 萬臺，我們預計到 2030 年，全地形車全球規模有望達 144 億美元（其中 UTV & SSV 規模占比約 81%），2023~2030 年期間的 CAGR 約為 4.7%。全地形車行業的主要參與者 包括北極星、龐巴迪、本田等，行業集中度較高，CR2 超過 60%，2023 年公 司市占率在 9.3%左右。公司深耕全地形車行業近二十年，在發動機、車架 等領域形成了較強的技術積累，并持續完善產品、渠道布局。公司 ATV 產 品已成為歐洲市占率第一，未來公司將加速高端產品領域的布局，并加快 新產品的投放速度，這些新產品與競品相比，動力更強、配置更高，具有 很強的競爭優勢，未來高端產品市占率有望持續提升。我們預計到 2030 年， 公司全地形車的全球市占率有望達 15%。

深耕中大排摩托車，產品出海打造全新增長曲線。過去幾年國內中大排 摩托車滲透率快速提升，2023 年銷量達 52.4 萬臺（內銷 32.6 萬+出口 19.8 萬臺）。參考日本摩托車行業成長歷史，我們預計我國中大排摩托車銷量 2030 年有望達 150 萬臺，其中內銷約 80 萬臺。中大排摩托車行業的主要 壁壘在于技術、品牌、設計等綜合實力，目前國內主要參與者是錢江、春 風和隆鑫，三家份額合計超過 50%。公司深耕中大排摩托車多年，積累深 厚，強大的產品打磨能力是公司的核心特質，過往推出的新產品成功率很 高。2023 年公司中大排內銷銷量達 3.9 萬臺，市占率達 11.8%，同比提升 6pct。未來，公司將推出更多有競爭力的車型，市占率有望持續提升。公 司中大排摩托車產品力強，全球化已取得優異成績，2023 年出口銷量達 4.1 萬臺，同比增長 28.2%。全球中大排摩托車市場空間大，公司全球市占率 相對較低，仍有較大成長空間，隨著公司逐步完善海外產品與渠道布局， 出口銷量有望維持高速增長。