永輝超市研究報告：提質即提價，保質即保量.pdf

永輝超市研究報告：提質即提價，保質即保量。行業已經進入資本開支周期見底階段，中國對于優質性價比的需求空間達到萬億級別，現階段成功的業態核心在于貼近 需求，提供優質供給。我們認為提高質量就是當下提高收入和運 營效率的最優策略，胖東來幫扶調改幫助公司重塑供應體系和消 費者良性互動關系，取得下一輪周期的先發優勢。公司現階段存 在扭虧為盈的契機，業績彈性較大。

行業資本開支周期預計見底。2024年末行業出現標志性的重整事 件，結合過去數年行業資本開支和頭部企業的排序變化，我們認 為零售商超行業目前已經進入資本開支周期的底部，各類型的門 店變革即萌發下一輪周期，從周期角度值得左側配置超市行業。

優秀企業逆勢增長的核心是提供優質供給。近兩年山姆、奧樂齊、 胖東來等業態逆勢快速增長，反饋當下產能充裕而優質供給不足 以滿足需求的特點。提供優質供應鏈需要一定的資本門檻和消費 者信任建立的時間成本，行業底部的困境反轉往往更加徹底，胖 東來的幫扶有助于快速建立品牌信任，并且在過渡期內建設自有 商品體系。現階段胖東來暫時不對外援助，永輝超市的調改具有 先發優勢和稀缺性。

優質需求的市場空間廣闊。結合收入水平與人口結構，我們預計 會員制超市在中國現階段的市場空間是2400億元，而我們預計 優質商品/服務的需求則有1.1萬億元的整體空間，目前任何一家零售企業均占有率不高，品質零售對于傳統零售的替代將是一個 持續的過程。

提質即提價，保質即保量。調改店已驗證的正循環模式即通過改革供應體系和員工激勵，能夠有效帶動坪效的增長。一方面，我 們預計調改后的永輝超市能夠逐步提升自有商品比例到15-25%， 對于毛利率有正向貢獻；另一方面，坪效上升的幅度足夠涵蓋人 員薪資的提升，調改門店的凈利率可以達到2.3-3.0%的水平。參 考美股Costco和BJ的經營數據，超市業態的經營彈性充足。