壹石通研究報(bào)告：深耕粉體材料，SOFC藍(lán)海啟航.pdf

壹石通研究報(bào)告：深耕粉體材料，SOFC藍(lán)海啟航。公司深耕粉體材料，為鋰電涂覆材料勃姆石龍頭，在電子、阻燃材料亦有擴(kuò)展，新 材料方面，公司瞄準(zhǔn)未來 HBM 封裝用氧化鋁材料和固體氧化物燃料電池 SOFC，SOFC 領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)粉體到電堆全環(huán)節(jié)布局，有望受益于下游市場(chǎng)的快速發(fā)展。

勃姆石需求隨新能源快速發(fā)展，公司市占率全球第一

受益于下游新能源汽車、動(dòng)儲(chǔ)電池需求高景氣，以及濕法隔膜出貨持續(xù)提升，根據(jù) GGII，我國 2023 到 2025 年鋰電池用勃姆石需求有望從 5.2 萬噸提升到 8.2 萬噸。 公司客戶已經(jīng)覆蓋寧德時(shí)代、SDI、ATL、國軒高科、欣旺達(dá)等多家國內(nèi)外鋰電池供 應(yīng)商。根據(jù) GGII,2023 年公司勃姆石全球市占率達(dá) 40%，位居行業(yè)第一。

電子填充材料穩(wěn)健增長(zhǎng)，進(jìn)軍 HBM 封裝領(lǐng)域

電子材料領(lǐng)域，公司憑借球形氧化鋁在導(dǎo)熱界面材料領(lǐng)域的優(yōu)良應(yīng)用性能，產(chǎn)品 已批量導(dǎo)入新能源汽車/電子領(lǐng)域行業(yè)知名企業(yè)。在高端芯片封裝材料領(lǐng)域，適配 HBM 封裝的 Low-α射線球形氧化鋁產(chǎn)品已具備量產(chǎn)條件，有望隨著下游大數(shù)據(jù)存 儲(chǔ)運(yùn)算、人工智能、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域的快速發(fā)展實(shí)現(xiàn)放量。

SOFC 藍(lán)海啟航，粉體材料至電堆全環(huán)節(jié)布局

SOFC 具備效率高、環(huán)保、持續(xù)供電等優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為數(shù)據(jù)中心備用電源的優(yōu)質(zhì)選 擇，根據(jù) QY Research，SOFC 2030 年市場(chǎng)空間有望達(dá)到 761 億元。公司最早于 2020 年開啟 SOFC 粉體材料至電堆全產(chǎn)業(yè)布局，與中科大深度開展產(chǎn)學(xué)研合作，首 個(gè)示范工程項(xiàng)目計(jì)劃于 2025 年建成。客戶方面，公司將重點(diǎn)布局歐洲市場(chǎng)，有望 于 2025 年形成小批量銷售，或于 2026 年實(shí)現(xiàn)放量。

勃姆石行業(yè)龍頭，新業(yè)務(wù)有望放量，建議持續(xù)關(guān)注

我們預(yù)計(jì)公司 2024-2026 年?duì)I收分別為 5.05/6.66/10.32 億元，分別同比增長(zhǎng) 8.78%/31.71%/55.12%，歸母凈利潤(rùn)分別為 0.11/0.63/1.47 億元，分別同比增長(zhǎng)55.92%/481.98%/134.37%，EPS分別為0.05/0.31/0.74元/股，三年CAGR為81.83%。 參考相對(duì)估值法，可比公司 2025 年平均 PE 為 23 倍，考慮到公司為勃姆石龍頭， 電子材料持續(xù)發(fā)力，SOFC 布局領(lǐng)先；但短期估值較高，暫無評(píng)級(jí)，建議持續(xù)關(guān)注。