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特朗普2.0的“歧視性關稅”框架。特朗普就職以來，不斷拋出新的關稅威脅及關稅概念。如何理解特朗普的關稅意圖，背后有何 政策邏輯，或將采取哪些措施？關稅2.0的復雜性或超1.0時期，當前或僅處于起步階段。

一、熱點思考：特朗普2.0的“歧視性關稅”框架

（一）特朗普2.0關稅的意圖：三大目標，真正的貿易戰可能尚未到來

特朗普2.0 關稅存在三大目標。美國政策文件及官員發言中隱含了關稅實施的細節信息。貝森 特在1月16日的就職聽證會上闡明了關稅的目標，“應從三個視角理解關稅，一是糾正不公平 貿易，二是增加關稅收入，三是用于國內政策談判，主要針對芬太尼和移民問題”。 配合關稅目標，特朗普政府將關稅分為了兩種類型。類型一為短期關稅，專門針對加、墨的移 民和芬太尼問題，本質是國內政策的延伸，目的并非關稅。第二類是長期關稅，是未來貿易戰 的重點，核心是解決貿易不平衡問題，或在4月開始實施，意味著真正的貿易戰可能尚未到來。

（二）特朗普2.0關稅的路徑：三種具體關稅措施，或配合實施

具體關稅措施可分為三類：全球關稅、特定國家關稅以及特定行業關稅。三類關稅可能同步實 施。全球關稅，主要指全球對等關稅，美國或將從各國的進口關稅稅率抬升至對等水平。全球 對等關稅一方面可倒逼貿易伙伴降低稅率，另一方面，也起到阻止第三國生產轉移的作用。 特定國家關稅，或通過301條款等方式實施。主要針對競爭對手，兼顧產業保護、貿易逆差和 談判等目的。財政部長貝森特曾提出歧視性關稅區的概念，盟友國家可享受較低稅率，非盟友 則被征收更高稅率，從而將關稅與安全問題聯系起來。 特定行業關稅，旨在取代補貼型產業政策，通過關稅引導制造業回流。此類關稅本質上為產業 政策的調整，扭轉拜登政府過往的補貼型產業政策，以關稅壓力迫使鋼鐵、鋁、銅、計算機芯 片、半導體等關鍵產品的生產回流。另一方面，也可削減財政赤字，為減稅法案鋪路。

（三）新一輪關稅可能帶來的影響：或難以持續平衡貿易逆差，但可快速增加關稅收入

關稅或難以平衡貿易逆差，但能夠帶來直接的關稅收入。歷史上，美國三次加征高關稅對貿易 逆差的緩和效果較為有限。但由于美國收入高度依賴個稅，替代收入來源匱乏，對外加關稅是 擴大替代收入的高概率選項。若對加、墨及中國關稅生效，或可快速帶來1100億美元收入。 不同情形下，關稅或使得美國GDP下跌0.4-1.3個點，通脹抬升0.3-0.7個點。美國PCE通 脹結構中，進口商品占比約10.5%，其中中國2.1%，墨西哥1%，加拿大0.8%。價格完全傳 導情形下，或使美國PCE通脹抬升0.7個點，50%傳導效率下，或使PCE通脹抬升0.36個點。

二、大類資產&海外事件&數據：美國1月就業數據、ISM制造業PMI超預期強勁

發達國家長債收益率普遍下行，黃金價格持續攀升。當周，納指下跌0.5%，恒生指數上漲4.5%； 10Y 美債收益率下行9bp至4.49%；美元指數下跌0.4%至108.10，離岸人民幣漲至7.3038； WTI原油下跌2.1%至71.0美元/桶，COMEX黃金上漲2.0%至2866.4美元/盎司。

特朗普已頒布86項政策命令。截至2025年2月8日，特朗普在第二任期內已簽署86項總統 行動命令（包括行政命令、備忘錄及公告）。從數量上看，第二任期行政命令數量遠高于第一 任期。從內容上看，移民政策數量最多（11項），其次是國防安全（8項）。 美國1月就業數據、ISM制造業PMI超預期強勁。美國1月非農就業較弱，但是平均時薪環 比0.5%，失業率回落至4.0%，勞動參與率回升至62.6%均超市場預期強勁，美聯儲觀望態度 可能持續。1月美國ISM制造業PMI上升至50.9，就業、新訂單、產出分項是主要推動力。