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深度分析入市資金量，潛在資金量，行情所處位置。本篇報告旨在分析： 1）本輪截至目前，有多少新增資金入場，推動BTC價格最高突破10萬美元？ 新增資金來源：1）穩定幣；2）法幣；3）ETF 1、穩定幣（考慮USDT+USDC）：當前USDT+USDC市值合計為1981億美元，較本輪BTC價格低點時（2022年11月10日）的增量為859.4億美元。 2、法幣（考慮USD）：本輪截至2025年1月，USD交易對交易總量3442.3億美元，相較于2022年11月的1204億美元增加2238.3億成交量，按照交易 乘數推算，截至目前新增資金的交易乘數為11.17x，對應的實際新增資金測算為200.5億美元左右。 3、ETF（考慮美元ETF）：截至2025年2月12日的總規模為1270.65億美元，其中BTC為1170.4億美元，不過ETF入市的方式分為場外和場內，場外 OTC不直接影響場內價格，但會減少供給流動性，場內部分購入則最終以法幣和穩定幣交易額反應。若假設，CEX交易所被凈提取走的BTC均為ETF 資金推動，則可計算出至少有332.26億美元是場內交易產生。 總結：粗略計算穩定幣+法幣+ETF合計總量為2330.53億美元（扣除ETF場內部分，則為2001.04億美元），共同推動本輪加密總市值增加2.44萬億美 元，其中BTC市值增加1.6萬億美元，占增量的65.6%。

2）當前加密市場處在什么位置？（情緒和資金還未充分反饋）

1、當前加密受眾總量為6.53億，是2021年5月交易量峰值的3.2倍，但2024年11月成交量僅有2.71億美元，為峰值成交量的65.1%，單用戶的交易熱 情遠未釋放。當前相對較緊的資金環境，加密用戶的人均月交易額截至2024年12月為0.45萬美元，相較于2021年高峰月度的2.2萬美元還有較大差距。 2、鏈上反應情緒泡沫的MVRV Z-Score分當前為2.63，遠不及上一輪牛市頂部時的7.53。 3、BTC的走勢與流動性釋放周期吻合度高。復盤BTC價格走勢，與全球M2的增速走勢吻合度較高，M2進入收縮周期，BTC價格往往見到低點，而M2 進入擴張的周期，BTC價格隨之走高，如此循環往復。在M2擴張周期中的流動性短暫回落會影響BTC短期價格，但不影響長期向上趨勢。4、CEX交 易所與Nasdaq交易量對比，還未達此前高點水平。2017年牛市中，CEX交易所交易量占Nasdaq交易量最高為35.9%，2021年最高達到123.9%，2025 年截至1月，最高為109.5%。從趨勢角度看，隨著全球加密受眾的不斷增加，交易量預計能不斷靠近和超越傳統交易所。

3）未來還有多少潛在資金有望進入？

1、全球權益市場總市值108.4萬億美元，加密市場總市值3.4萬億。依照2024年12月數據，則加密市場市值為全球權益市場的3.13%，自2018年統計 以來，市值比從最低的0.14%逐步抬升，2021年加密牛市最高達到2.26%，而后最低下降至2022年的12月的0.84%，占比明顯上臺階。 2、全球債權市場總市值141.8萬億美元，黃金已經挖掘總噸數26萬噸，總價值接近24.1萬億美元。 權益+債權+黃金 = 274.3萬億總市值，若按照貝萊德建議，1%~2%的比例配置BTC，則潛在增量資金可達到2.74~5.49萬億美元，若僅考慮權益，則潛 在增量資金為1.1萬億美元，這遠超本輪截至當前的入市資金量。