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海南華鐵研究報告：高機租賃龍頭多元化縱深，算力服務開拓第二曲線。公司介紹與復盤：歷經業(yè)務轉型，落子高空車租賃。公司由建筑支護設備租賃業(yè)務起家，2019年進軍高空車租賃業(yè)務。2019-2023年營收/歸母凈利潤CAGR達40.1%/30.5%，主要由高機租賃驅動。 2023年，公司高空作業(yè)平臺/建筑支護設備收入占比分別為70.4%/29.6%、毛利占比為68.6%/31.4%。2024年，實控人變更為海南國資，公司同步布局算力租賃、低空業(yè)務。復盤來看， 2019年轉型以來股價中樞震蕩上行，截至2025/2/18，PE位于近10年40.6%分位處，過去公司股價主要跟隨保有量增速、出租率、租金價格等因素，主業(yè)上限取決于公司未來擴充設備計劃。

行業(yè)分析：集中度提升仍有空間，產業(yè)需求持續(xù)增高。1）商業(yè)模式：行業(yè)核心競爭力排序為保有量、渠道、服務。保有量本質上是資金壁壘，目前可分為融資租賃與輕資產模式，其中融資租賃模式利潤率水平相對較高，但現金流壓力較大，輕資產模式無需并表，利潤率水平稍低但可減輕資金壓力；2）行業(yè)規(guī)模：根據中國工程機械協會等數據，2025年我國高空租賃市場規(guī)模有望達243億元，同比增長18%。2017-2023年，設備保有量從6.5萬臺增加至60萬臺，CAGR為44.8%，其中租賃市場占比約88.3%；滲透率角度，2023 年美國人均保有量為25.61 臺/萬人，我國高空作業(yè)平臺人均保有量為3.72臺/萬人，仍有較大提升空間。3）市場格局：CR2宏信建發(fā)和海南華鐵在高空作業(yè)平臺國內租賃市場中分別占據33.51%和22.85%的市場份額，合計約56.4%，同比+7.6pct。我們預計當下行業(yè)租金價格&出租率水平或已低于中小企業(yè)現金流平衡點，中小企業(yè)或不具備擴張動能，預計行業(yè)將繼續(xù)向頭部集中。

前瞻布局算力租賃，卡位杭州本地算力需求。公司于2023年前瞻布局算力租賃同時卡位杭州本地算力，杭州本地的大模型及互聯網企業(yè)較多，預計當地算力需求較為旺盛。需求側看，根據彭博智庫預測，全球訓練/推理算力市場規(guī)模有望從2023年的760億/100億美元增長至2032年的6460億/4870億美元，對應CAGR分別達26.8%/54.0%。Deepseek開源大模型推出大幅降低訓練/推理成本，中長期維度下算力總需求有望受益長尾效應+應用端需求增長+訓練需求二階效應從而延續(xù)增長。算力租賃仍為目前主流模式，根據中研普華產業(yè)研究院預測，2026年我國算力租賃收入規(guī)模有望達2600億元，且將以每年20%以上的速度快速增長。供給側，根據IDC數據，2024H1，我國本土人工智能芯片品牌的出貨量市占率約20%，高端GPU與海外廠商仍有一定差距，在美國對華制裁背景下預計國內高端算力資源依舊稀缺，或將進一步推升算力租賃需求。我們認為公司在算力業(yè)務方面具備三大看點：1）卡位杭州&海南，具備區(qū)位優(yōu)勢，公司總部位于杭州，在杭州地區(qū)開展業(yè)務更具優(yōu)勢，同時，海南國資入主后可依托海南地區(qū)區(qū)位政策優(yōu)勢開拓算力業(yè)務范圍，近期，公司已與海南算力簽訂合作協議，合作布局算力出海業(yè)務，為境內外企業(yè)提供算力服務；2）客戶優(yōu)勢，公司為浙大校友企業(yè)，與無問芯穹、北京科藍、華為云等均有過一定合作，同時，公司于2025年2月12日成立數智科技事業(yè)部并引入席明賢（前釘釘副總裁、華為人工智能與大數據首席專家）擔任首席數據官與該事業(yè)部總經理，席明賢加盟有望幫助華鐵進一步打通下游客戶渠道。3）融資租賃模式經驗豐富且具備國資授信、低融資成本等優(yōu)勢，算力租賃目前主要以裸金屬租賃為主，本質上與公司主業(yè)高空車融資租賃的商業(yè)模式較為相似，公司可復用對高空車的管理運營經驗。根據公司投資者回答，截至2024年12月5日，公司已累計新簽24.75億元租賃訂單，現有訂單預計2025年有望貢獻1.0億元凈利潤，未來公司在算力端預計仍將持續(xù)投入。