固收專題研究：科創(chuàng)債的當(dāng)下與未來.pdf

固收專題研究：科創(chuàng)債的當(dāng)下與未來。

核心觀點(diǎn)

我國科創(chuàng)債市場(chǎng)自 2016 年雙創(chuàng)債試點(diǎn)以來持續(xù)推陳出新，目前以科創(chuàng)公司 債、科創(chuàng)票據(jù)為兩大主流品種。近年來科創(chuàng)債擴(kuò)容加速，科創(chuàng)公司債+科創(chuàng) 票據(jù)歷史累計(jì)發(fā)行額近 2.5 萬億元，存續(xù)余額近 1.8 萬億元，存續(xù)科創(chuàng)債以 AAA、國企債、中短期限為主，流動(dòng)性適中，與普通債相比整體有小幅溢價(jià)， 但同一發(fā)行人未必有穩(wěn)定溢價(jià)。監(jiān)管將推出債券市場(chǎng)“科技板”，政策導(dǎo)向 積極+低利率環(huán)境+融資需求修復(fù)，科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，可關(guān)注投資 機(jī)會(huì)，建議以 1 年內(nèi)中高等級(jí)科創(chuàng)票據(jù)、2 年內(nèi)中高等級(jí)科創(chuàng)公司債配置為 主，繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策、機(jī)構(gòu)行為等變化與潛在擾動(dòng)，負(fù)債端穩(wěn) 定機(jī)構(gòu)可在市場(chǎng)調(diào)整過程中逐步挖掘中長(zhǎng)端優(yōu)質(zhì)主體機(jī)會(huì)。

債券市場(chǎng)“科技板”將推出

近年來，政策從信貸、股權(quán)、債券等多個(gè)維度，持續(xù)推動(dòng)金融支持科技創(chuàng)新， 促進(jìn)“技術(shù)-產(chǎn)業(yè)-金融”實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。3 月 6 日，央行行長(zhǎng)潘功勝表示， 央行將會(huì)同證監(jiān)會(huì)、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)“科技板”，重點(diǎn)支 持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)三類發(fā)行主體。同時(shí)，科技創(chuàng) 新債券的市場(chǎng)制度建設(shè)將進(jìn)一步完善。我國科創(chuàng)債市場(chǎng)建設(shè)由來已久，為債 券市場(chǎng)“科技板”的推出提供了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)基礎(chǔ)。相應(yīng)地，未來債市“科 技板”的落地，也有望為科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展提供新的契機(jī)。

科創(chuàng)債品種變遷

我國科創(chuàng)債市場(chǎng)起步于 2016 年，專項(xiàng)產(chǎn)品包括雙創(chuàng)債、科創(chuàng)公司債、科創(chuàng) 票據(jù)、高成長(zhǎng)債，目前以科創(chuàng)公司債、科創(chuàng)票據(jù)為兩大主流品種。為了保障 融資資金切實(shí)服務(wù)于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，與一般信用債相比，科創(chuàng)債對(duì)發(fā)行人的 科創(chuàng)屬性、經(jīng)營指標(biāo)、募集資金用途等做出額外規(guī)定，并在科創(chuàng)債發(fā)行的實(shí) 踐中不斷完善評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。主體條件上，科創(chuàng)公司債、科創(chuàng)票據(jù)對(duì)企業(yè)“科創(chuàng) 屬性”的要求最明確，但也有一定靈活性，允許非科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)行債券投向 科技創(chuàng)新領(lǐng)域。募集資金用途上，要求投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的比例在 30%、 50%、70%不等，科創(chuàng)公司債要求比例較科創(chuàng)票據(jù)更高。

科創(chuàng)債市場(chǎng)情況

截至 2025 年 3 月 11 日，科創(chuàng)公司債累計(jì)發(fā)行額 1.19 萬億元。發(fā)行期限以 3、5 年期為主。發(fā)行人多為 AAA 級(jí)、國企，建筑裝飾、非銀金融、公用事 業(yè)行業(yè)發(fā)行量較大。科創(chuàng)票據(jù)累計(jì)發(fā)行額 1.28 萬億元，發(fā)行期限以 1 年內(nèi) 為主。發(fā)行人也以 AAA 級(jí)、國企債為主，建筑裝飾科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行規(guī)模最高。 截至 3 月 11 日，科創(chuàng)公司債+科創(chuàng)票據(jù)余額合計(jì) 1.78 萬億元。隱含評(píng)級(jí) AA+ 及以上、5 年內(nèi)科創(chuàng)債平均收益率大多低于 2.4%，平均利差在 50-70BP 左 右。整體看，中高等級(jí)科創(chuàng)債較普通債有 5-10BP 溢價(jià)，但同一發(fā)行人的債 券估值無明顯差異。流動(dòng)性方面，科創(chuàng)票據(jù)換手率高于科創(chuàng)公司債。

政策導(dǎo)向積極，關(guān)注科創(chuàng)債升級(jí)與投資機(jī)會(huì)

金融支持科創(chuàng)導(dǎo)向積極，疊加低利率環(huán)境+企業(yè)融資需求逐步修復(fù)，未來科 創(chuàng)債市場(chǎng)的廣度和深度有望增加，可關(guān)注科創(chuàng)債投資機(jī)會(huì)，關(guān)注債市“科技 板”落實(shí)進(jìn)度。策略上，信用債經(jīng)歷年初以來的調(diào)整后估值性價(jià)比提升，截 至 3 月 11 日科創(chuàng)債中高等級(jí)、中短端收益率在 2.2%-2.3%左右，較普通債 整體有小幅溢價(jià)，建議以 1 年內(nèi)中高等級(jí)科創(chuàng)票據(jù)、2 年內(nèi)中高等級(jí)科創(chuàng)公 司債配置為主，繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策、機(jī)構(gòu)行為等變化與潛在擾動(dòng)， 負(fù)債端穩(wěn)定機(jī)構(gòu)可在市場(chǎng)調(diào)整過程中逐步挖掘中長(zhǎng)端優(yōu)質(zhì)主體機(jī)會(huì)。