昆藥集團研究報告：深耕老齡賽道，改革成效漸顯.pdf

昆藥集團研究報告：深耕老齡賽道，改革成效漸顯。昆藥集團隸屬央企華潤集團，2023年加入華潤三九以來國企改革推進順利，公 司深耕老齡健康賽道下的渠道改革持續深化有望驅動業績超預期。

賽道β和公司α如何看？

賽道β：（1）心腦血管市場深度受益于人口老齡化，助力公司基本盤穩健發展。 （2）上游中藥材價格回落，成本壓力有望緩解。

公司α：（1）品牌文化優勢突出。通過啟新“777品牌”、重塑“昆中藥1381” 品牌、打造國際名片，公司品牌能力不斷加強。（2）提質增效空間較大。三九商 道賦能渠道改革、華潤體系重塑管理機制助力公司的費用投放效率持續提升。

主要的預期差在哪里？

市場認為：集采提質擴面導致血軟和注射用血塞通（凍干）的價格持續降低。

我們認為：血軟價格下行空間有限，凍干未來或能實現以價換量。（1）血軟為獨 家劑型，劑型優勢明顯。（2）血軟日用金額4.9元(華潤圣火)，在同適應癥的中 成藥中價格優勢明顯。（3）隨著“777”品牌的強認知和血塞通軟膠囊院外銷售占 比的提升，血軟價格下行空間將有限。（4）凍干集采降價空間小，未來或將實現 以價換量。

潛在的催化劑是什么？

（1）2025年精品國藥系列渠道改革進展順利；（2）醫療和零售終端覆蓋數量超 預期；（3）新一輪股權激勵計劃頒布并實施。