恒立液壓研究報告：不止于液壓油缸，打造全球領先的液壓系統(tǒng)解決方案供應商.pdf

恒立液壓研究報告：不止于液壓油缸，打造全球領先的液壓系統(tǒng)解決方案供應商。泵閥產(chǎn)品加速拓展非挖領域，全面放量帶來新動能。公司上市之初，基于產(chǎn)品 和服務的優(yōu)勢，液壓油缸產(chǎn)品在國內(nèi)挖掘機市場取得了巨大的成功，快速實現(xiàn) 了高端核心零部件的國產(chǎn)替代。公司堅持“生產(chǎn)一代、儲備一代、研發(fā)一代” 的理念，縱向延伸了液壓泵、閥、馬達等技術(shù)難度更高、附加值更高的產(chǎn)品， 并在 2014 年起形成對外批量銷售，自此公司產(chǎn)品型譜得以快速完善，在工程 機械核心液壓件領域嶄露頭角。在成功開發(fā)挖掘機用液壓件的同時，公司同步 開展了盾構(gòu)機、高機、農(nóng)機、起重機、海工海事等不同下游行業(yè)的非標液壓件 的研發(fā)，隨著產(chǎn)品全面放量，公司受國內(nèi)工程機械周期影響逐步減弱。當前液 壓泵閥業(yè)務仍處于份額提升及拓展下游行業(yè)階段，是公司近年重要的業(yè)績增長 點。2023 年公司液壓泵閥業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 32.7 億元，同比增長 18.6%，占 公司營收提升至 36.4%。2020~2023 年液壓泵閥業(yè)務收入 CAGR 達 11.8%，有 效平滑了工程機械周期波動影響。

液壓行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，高端化、電動化是發(fā)展趨勢。據(jù) ISC 國際流體動 力統(tǒng)計委員會統(tǒng)計，全球流體動力市場規(guī)模從 2000 年的 257 億歐元增長至 2023 年的 540 億歐元，CAGR 為 3.3%，其中液壓市場占比超 70%。分區(qū)域來 看，美國、中國、德國分別占比 40%、24%、10%為前三大市場，分產(chǎn)品來看， 液壓油缸、液壓閥、液壓泵、液壓馬達占比分別為 22%、18%、17%、8%。預 計隨著全球經(jīng)濟復蘇，重型裝備如挖掘機、起重機、盾構(gòu)機以及農(nóng)機、船舶、 高空作業(yè)平臺等需求有望復蘇。盡管液壓傳動在功率密度角度占優(yōu)，但傳動效 率仍相對較低。相較于內(nèi)燃機可以用電動機替代以大幅提升效率，傳動系統(tǒng)的 電動化在技術(shù)上較難大范圍推廣，目前主要采用電控技術(shù)、溢流閥技術(shù)，在原 有液壓傳動的基礎上通過控制反饋和能量回收來提升傳動的精度和效率。預計 隨著技術(shù)逐步成熟，傳動系統(tǒng)將逐步向全面電動化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品的價值量有望大 幅提升。

有望復制油缸成功路徑，從產(chǎn)品出口到全面出海。過去十余年間，公司的液壓 油缸產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)樹立起了優(yōu)秀的口碑，伴隨著國內(nèi)工程機械主機廠的崛起， 公司在液壓油缸領域?qū)崿F(xiàn)了由優(yōu)秀到領先的轉(zhuǎn)變。通過收并購海外優(yōu)質(zhì)公司， 公司快速掌握泵閥產(chǎn)品關鍵核心技術(shù)，并借助海外子公司，快速拓展重要區(qū)域 市場。目前公司在全球建有 7 個液壓研發(fā)中心與 11 個生產(chǎn)制造基地。公司為 全球 20 多個國家和地區(qū)的 2000 多家客戶提供服務，產(chǎn)品遍及工程機械、農(nóng)業(yè) 機械、工業(yè)工程、海洋工程、能源科技、隧道工程等眾多行業(yè)，技術(shù)水平和生 產(chǎn)規(guī)模已躋身于世界液壓領域前列。為了進一步拓展海外市場，公司通過定增 募資在墨西哥設立制造工廠，預計可年產(chǎn)工程機械用油缸 20.04 萬根、延伸缸 和其他特種油缸 6.27 萬根以及液壓泵和馬達 15 萬只，工廠建成后將直接配套 當?shù)氐墓こ虣C械主機廠。同時，墨西哥工廠使得公司供應鏈穩(wěn)定性大幅提升， 有助于在全球龍頭客戶中獲得更多份額。隨著海外布局逐步完善，海外市場為 公司打開成長空間。