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鋼研納克研究報告：材料檢測擴產與儀器國產化雙輪驅動。

背靠鋼研集團，金屬材料檢測、科學儀器雙輪驅動

公司起源于 1952 年的重工業部鋼鐵工業部試驗所，控股股東為中國鋼研集 團，公司產品及服務包括檢測服務、檢測分析儀器、標準物質/標準樣品、 能力驗證服務、腐蝕防護工程與產品，以及其他檢測延伸服務。近年來公司 持續深化戰略布局，2022 年成立納克微束，聚焦高端電子顯微新方向。 2019-2024 年公司營收 CAGR 為 13.79%，歸母凈利潤 CAGR 為 14.54%， 2025H1 公司歸母凈利潤同比增長 20.92%，繼續保持良好增長勢頭。

金屬材料檢測：下游高溫合金成長空間大，檢測端龍頭有望充分受益

高溫合金是航發熱端的必選材料，一代發動機一代高溫合金，多譜系深度綁 定核心裝備。根據我們統計，2019-2024 年高溫合金上市公司營收之和實現 持續增長，對應 2020-2024 年 CAGR 為 24%，但企業之間營收增速分化較 大，而 2020-2024 年鋼研納克第三方檢測業務營收 CAGR 為 21%，且每年 均實現穩定高增長。我們認為由于高溫合金材料檢測競爭格局相較制造端更 加穩固，因此在高溫合金整體需求穩步增長的情況下，以鋼研納克為代表的 材料檢測龍頭，更有望跟隨下游高溫合金需求放量而實現穩定高增長，年度 之間營收增速波動較制造端企業更平穩。

科學儀器：國產替代進行時，鋼研納克產品譜系齊全有望異軍突起

根據第一財經采訪數據，中科院下屬研究所 2016-2019 年間采購的 200 萬 元以上的科學儀器中，質譜儀、X 射線類儀器、光學色譜儀、光學顯微鏡等 國產設備比例不足 1.5%，高端科學儀器依賴進口仍是當前中國科學儀器設 備領域的主要現狀。公司分析儀器的發展脈絡可追溯至 1977 年，以真空熔 融氣體分析儀的研發為起點，逐步構建起覆蓋光譜、質譜、氣體分析及電鏡 等全品類的高端儀器體系。納克微束通過 FE-2050X 和 FE-1050 系列實現 了從“追趕”到“并跑”國際巨頭的跨越，其國產電鏡已具備高端市場競爭實力， 公司科學儀器板塊有望受益于相關領域國產替代進程加速實現高成長。

我們與市場觀點不同之處

市場對公司儀器業務的認知仍停留在傳統光譜儀、質譜儀領域，但公司掃描 電鏡業務已實現技術突破并進入產業化階段。FE-1050 場發射電鏡 2024 年 完成首臺國產化交付，下游應用已切入半導體分析、新能源材料檢測等高端 場景。當前國內電鏡市場超百億元，公司有望憑借央企背景和技術積累，成 為國產替代的核心標的。