蜜雪集團研究報告：1美元傳奇，供應鏈革新成就全球現飲龍頭.pdf
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- 時間：2025/04/22
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蜜雪集團研究報告：1美元傳奇，供應鏈革新成就全球現飲龍頭。
雪王何以為“王”？性價比為矛，供應鏈為基，打造高質量規模增長飛輪
公司以“供應鏈規模經濟”為核心的商業模式，顛覆傳統以分享加盟商利益， 賺取更高管理費的連鎖策略，競爭壁壘高筑：1）產品極致性價比：以高質 平價產品最大化網羅需求（24 年杯單價僅我國日均可支配收入的 5.7%，10 年核心單品漲幅＜20%），疊加現象級 IP 賦能，持續夯實品牌聲量，實現周 期穿越。2）高效全產業鏈革新：“自產自銷”（核心食材 100%自產，加盟 商 100%食/包材/設備統采）的垂直整合模式，壓降供應鏈成本（9M24 單杯 成本僅 1.7 元），帶動效率與利潤率提升。3）萬店網絡優勢：健康良性的加 盟體系拓寬渠道觸點，有望以規模反哺供應鏈，撬動可持續成長飛輪。
未來增長由何驅動？跨品牌+全球化+IP 延展，多曲線釋放成長新動能
相比成熟市場均值，23 年我國人均現飲攝入量占比仍有 7.5 倍提升空間。 公司成長潛力廣闊：1）下沉：下沉與平價天然契合，蜜雪當下縣城、鄉鎮 覆蓋率不高，或仍有加密空間，我們 3 維度測算蜜雪品牌中期境內門店空間 6.9-8.0 萬家。2）出海：東南亞需求廣闊，開拓潛力充足；中國品牌有望憑 借供應鏈/產品多維優勢實現快速整合，預計境外中期門店數或達 1.9 萬家。 3）跨界咖啡賽道：公司第二品牌幸運咖與蜜雪形成良好協同，專注下沉與 當前 TOP2 品牌構建非對稱競爭優勢，成長潛力充裕，中期萬店規模可期。
我們與市場觀點不同之處
市場對同店增長持續性和行業競爭有所擔憂，我們認為：1）公司生態位獨 特，供應鏈效率與成本優勢為隱形壁壘，有望持續鞏固定價權。2）通過境 內外門店擴張，利好品牌拓寬覆蓋人群和提高復購，有望驅動同店增長。
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