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蜜雪集團研究報告：茶飲標桿，未來增長點在哪兒？公司概況：公司成立 28 年，是一家領先的現制飲品企業，打造了“蜜雪冰城”、“幸運咖”雙品牌，孵化了“雪王”IP。通過加盟模式來實現門店擴張，向加盟商出售門店物料和設備來賺取主要收入，截至2024年末，公司總門店數達 46,479 家，公司業績增長穩定，盈利能力逐年提升，從出杯量來看，處于中國第一、全球第二的市場地位。

公司的競爭壁壘來自于大規模端到端的供應鏈體系。采購：通過構建全球采購網絡、與上游供應商建立長期合作關系、建立合作種植基地等途徑控制供應成本和保障供應質量。生產：擁有河南、海南、廣西、重慶、安徽五大生產基地，60 多條智能化生產線。倉儲配送：擁有自主運營的倉儲體系和專屬的配送網絡，募投項目 54%的款項用于提升中國供應鏈體系。

行業分析：新興市場和平價市場增速更快。從全球市場來看，中國和東南亞的增長潛力較大；國內市場，預計2023-2028 年平價市場復合增速為22.2%，快于中價市場和高價市場，公司的發展定位契合未來的行業趨勢，發展潛力較大。

未來增長點一：“蜜雪冰城”國內市場加密。中期展望：通過改變各區域門店密度指數提升幅度，進行悲觀、中性、樂觀三種情景假設，三種蜜雪冰城門店數還有 1.1-1.8 萬家的擴張空間。

未來增長點二：“幸運咖”加盟發力。中期展望：2025 年6月“幸運咖門店數超 400 店的省份有河南省（1127 家）、河北省（413 家）、山東省（411家），只考慮門店密度提升因素，通過改變各區域門店密度指數提升幅度，進行悲觀、中性、樂觀三種情景假設，幸運咖門店數還有0.9-1.7萬家左右的擴張空間。

未來增長點三：東南亞市場持續擴張。預計2023 年至2028年，東南亞現制飲品市場預期將以 19.8%的復合年增長率強勁增長。東南亞現制飲品市場高度分散，連鎖化率相對較低，“蜜雪冰城”是東南亞地區最大的現制茶飲品牌，公司募投項目 12%的款項用于提升海外供應鏈體系以支持海外業務擴張。