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鵬鼎控股研究報告：AI振鵬翼騰飛，車和服務(wù)器啟新程。PCB 行業(yè)龍頭，產(chǎn)品布局廣泛。公司前身富葵精密成立于 1999 年，于 2018 年在 深交所上市。2018-2023 年，公司持續(xù)在國內(nèi)外擴(kuò)充生產(chǎn)基地、增加產(chǎn)能，鞏固其 行業(yè)地位。公司為全球范圍內(nèi)少數(shù)同時具備各類 PCB 產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計的廠商，PCB 產(chǎn)品涵蓋 FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex 等，并廣泛應(yīng)用于 通訊電子、消費(fèi)電子及計算機(jī)類產(chǎn)品以及汽車、服務(wù)器、高速計算機(jī)等產(chǎn)品。2024 年，隨著下游消費(fèi)電子行業(yè)回暖及新一輪 AI 引發(fā)的發(fā)展浪潮來臨，公司回歸營收 和凈利潤的正增長。

FPC 雙寡頭競爭格局優(yōu)勢凸顯，AI 終端帶動 PCB 設(shè)計難度加大，AR/VR、折疊 屏等產(chǎn)品驅(qū)動量價齊升，龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)。根據(jù) Prismark，公司 2017-2024 年 連續(xù)八年位列全球最大 PCB 生產(chǎn)企業(yè)。隨著大客戶新機(jī)的推出，手機(jī)中元器件數(shù) 量增加，電池容量亦不斷擴(kuò)大，手機(jī)內(nèi)部空間趨于緊張，因而對輕薄、體積小、導(dǎo) 線線路密度高的 FPC 需求日益提升，AI 功能的加入對于軟板設(shè)計難度大幅提升， 高端產(chǎn)能將會緊缺，龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們認(rèn)為，隨著公司新增更多大客戶料號 訂單，份額有望進(jìn)一步提升，帶動公司 FPC 價值量與收入體量的快速增長。AR/VR、 可穿戴設(shè)備、折疊屏手機(jī)等新興市場需求快速增長，也將催生 FPC 市場需求進(jìn)一 步增長。針對 AI 相關(guān)產(chǎn)品帶來的高階 HDI 及 SLP 等產(chǎn)品的產(chǎn)能需求，公司加快推 進(jìn)淮安三園區(qū)高階 HDI 及 SLP 印刷電路板擴(kuò)產(chǎn)項目，預(yù)計項目完成后，將進(jìn)一步 提升公司在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的市場占有率。

汽車&服務(wù)器市場空間廣闊，持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。新能源汽車銷量逐年上升，2024 年 1-11 月中國新能源汽車銷量為 1126 萬輛，yoy+36.4%，滲透率為 40%，yoy+9.6 pcts，智能化趨勢驅(qū)動汽車電子市場量價齊升。傳感器數(shù)量隨智駕能力提升增加， 驅(qū)動車載 PCB 需求增加，純電車線束系統(tǒng)復(fù)雜度攀升+輕量化趨勢下 FPC 逐步替 代傳統(tǒng)線束。AI 服務(wù)器未來發(fā)展空間廣闊，預(yù)計 2025 年產(chǎn)值接近 2980 億美元， 出貨量將同比增長 28%，HDI“ 高密度布線”特征滿足了 AI 算力硬件高速互聯(lián)的 核心訴求，且在信號完整性、集成度、成本、散熱等多方面具備優(yōu)勢，由此帶來 AI HDI 需求的快速增長。2024 年，公司汽車及服務(wù)器用板實現(xiàn)營收 10.25 億元，同 比增長 90.34%。公司加快專注于車和服務(wù)器的泰國園區(qū)建設(shè)進(jìn)程，同時推動淮安 園區(qū)與國內(nèi)外服務(wù)器大廠的合作，目前多家新客戶陸續(xù)進(jìn)入認(rèn)證、測試及樣品階 段。