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會通股份研究報告：會聚萬象，通達未來。會通股份：改性材料行業領導者。公司是首家在科創板上市的新材料企業，是國內 規模最大、客戶覆蓋最廣的高分子改性材料企業之一，在全球建立了上海、合肥、 安慶、佛山、重慶、蕪湖、濰坊及泰國春武里府八大研產基地。據公司 2024 年年 報和 2025 年一季報，2024 年公司實現營業總收入 60.88 億元，同比+13.81%， 實現歸母凈利潤 1.94 億元，同比+32.04%；2025Q1，公司實現營業總收入 14.68 億元，同比+15.07%，實現歸母凈利潤 0.50 億元，同比+14.67%，業績增速表現 亮眼。未來戰略布局層面，在新能源領域，公司投資建設鋰電池濕法隔離膜項目； 機器人材料領域，公司開發和儲備了對應的材料解決方案，并已在服務機器人外 殼材料得到推廣應用，PEEK 材料、碳纖增強特種工程材料在內的多種機器人輕 量化“以塑代金屬”材料解決方案，也在對應的結構部件中進行市場推廣。

家電領域景氣持續向好，汽車以塑代鋼趨勢不改。改性塑料下游廣泛，涵蓋家電、 汽車、電子電器、辦公設備、電動工具等，其中家電和汽車占比分別達到 37%和 15%。家電方面，家用電器所使用的塑料幾乎全部需要改性，已廣泛應用于全品 類。2024 年我國四大家電產量為 6.95 億臺，同比+7.4%，持續推動改性塑料需求 增長。今年針對消費品以舊換新超長期特別國債資金達到 3000 億元，較去年 1500 億元翻倍，或意味著家電消費支持力度再加碼，家電行業景氣有望持續呈旺。汽車 方面，受益于以舊換新刺激，疊加新能源汽車下鄉政策不斷落地，汽車終端表現持 續活躍。2025 年 1-3 月我國汽車銷量 747 萬輛，同比+11.2%，同期出口量 142 萬輛，同比+7.2%，亦保持較快增長。伴隨我國新能源汽車滲透率不斷提升，電池 組保護、輕量化等需求或更加迫切，有望持續推動汽車以塑代鋼的發展，單車改性 塑料用量有望逐步攀升。

油價預期步入下行通道，改性塑料迎來成本修復。從改性塑料的成本結構來看， 原材料成本占比一般在其總成本的 90%左右。改性塑料作為石化產業鏈中間產品， 其上游原料 PE、PP、PS 等與油價具有較高的正向關聯度，在油價下跌的過程中， 改性塑料原料價格會同步走弱。2025 年 4 月，歐佩克+八大產油國達成協議，將 從 5 月起“加速增產”，加之美國加征“對等關稅”引發全球經濟衰退擔憂，從而 減少能源需求，雙重打壓下，國際原油價格大幅下滑。我們判斷未來油價或整體仍 處于下行通道，改性塑料成本端或持續改善。復盤公司歷史業績，其表現整體與油 價呈一定負相關關系，在 2020Q1-2020Q4 低油價時期，公司盈利能力較強，反之 當 2022Q2 油價階段峰值時，公司盈利能力走低。而在本輪油價下跌的過程中， 公司有望兌現成本改善的邏輯，盈利或已步入修復通道，2025 年或繼續向上。

機器人材料+濕法隔膜，有望打造全新成長曲線。鋰電池隔膜方面，公司在上游供 應、下游應用市場較高重合度的情況下切入鋰電池隔膜市場，截至 2025 年 1 月， 公司已加快鋰電池濕法隔離膜項目建設進度，生產設備已處于安裝調試狀態，整 體按計劃建設中，有望成為集多種功能膜生產于一體的新能源材料供應商，打造 差異化競爭力。機器人材料方面，近期人形機器人行業新品不斷發布，商業化落地 進程提速，相關改性材料需求有望持續受益，公司已在機器人外殼、感知系統材料 等領域進行研發與推廣，并在機器人相關部件具有 PEEK 材料的產品解決方案。 考慮到家電龍頭美的集團長期為公司第一大客戶，主業已實現深度合作，我們認 為，美的集團在工業機器人領域已具備一定規模優勢，同時新增人形機器人業務 有望進一步拉動高端改性塑料材料的需求，公司有望依靠供應鏈管理能力與深厚 合作關系優先承接相關改性塑料訂單，同時在美的集團的龍頭示范作用下，公司亦有可能受益于新入局機器人領域的車企或家電企業帶來的相關材料需求增量。