食品飲料行業(yè)酒水飲料年報(bào)及一季報(bào)綜述：高端酒韌性凸顯，飲料細(xì)分高景氣.pdf

食品飲料行業(yè)酒水飲料年報(bào)及一季報(bào)綜述：高端酒韌性凸顯，飲料細(xì)分高景氣。整體來(lái)看，酒水飲料板塊景氣度飲料>啤酒>白酒。白酒板塊報(bào)表開(kāi)始出清，2024Q4+2025Q1白 酒板塊整體收入增長(zhǎng)低個(gè)位數(shù)，利潤(rùn)基本持平；細(xì)分行業(yè)來(lái)看，高端品牌力韌性較強(qiáng)，次高端 仍在出清之中，區(qū)域酒盈利增長(zhǎng)壓力進(jìn)一步體現(xiàn)。2025Q1啤酒主要公司收入利潤(rùn)同比均有增 長(zhǎng)，中高檔產(chǎn)品是銷(xiāo)量主要增量來(lái)源，成本紅利延續(xù)帶動(dòng)盈利改善。飲料行業(yè)表現(xiàn)分化，包裝 水競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，能量飲料、無(wú)糖茶等賽道延續(xù)高景氣。

白酒：報(bào)表壓力釋放，高端酒韌性凸顯

整體法計(jì)算 2024Q4+2025Q1 白酒板塊重點(diǎn)公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 2.01%/0.64%，板塊內(nèi)部分化加劇，其中高端酒韌性凸顯，茅臺(tái)/五糧液略超預(yù)期。 報(bào)表質(zhì)量有所下降，若剔除茅臺(tái)，整體法計(jì)算白酒行業(yè)重點(diǎn)公司 2024Q4+2025Q1 （收入+Δ合同負(fù)債）同比下滑 0.59%；銷(xiāo)售收現(xiàn)同比增長(zhǎng) 0.96%，酒企報(bào)表余力 有所減少，渠道主動(dòng)回款意愿仍偏弱。

白酒：結(jié)構(gòu)下移、規(guī)模效應(yīng)弱化，板塊盈利能力承壓

整體法計(jì)算2025Q1 白酒行業(yè)重點(diǎn)公司毛利率同比提升0.08pct 至 82.67%，其中 高端/次高端/區(qū)域酒毛利率分別為 86.14%/78.05%/75.01%，分別同比-0.64/ +0.97/-0.10pct；整體法計(jì)算 2025Q1 白酒行業(yè)重點(diǎn)公司歸母凈利率同比提升 0.08pct 至 42.13%，其中高端/次高端/區(qū)域酒歸母凈利率分別為 47.37%/ 37.19%/29.33%，分別同比+0.21/-0.29/-2.47pct。我們判斷需求弱復(fù)蘇下結(jié)構(gòu)下 移與費(fèi)用投放增加是板塊盈利能力下降的主要原因。

啤酒：銷(xiāo)量驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，成本紅利帶動(dòng)盈利改善

2025Q1 啤酒板塊主要公司收入利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/惠 泉啤酒/珠江啤酒收入分別同比增長(zhǎng)2.91%/1.46%/6.69%/0.35%/10.71%，中高檔產(chǎn) 品驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。成本紅利延續(xù)，酒企積極提質(zhì)增效，整體費(fèi)用率穩(wěn)健，盈利能力 持續(xù)提升，燕京啤酒改革提效帶動(dòng)2025Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.10%，增速領(lǐng)先 同行，青島啤酒/重慶啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒 2025Q1 歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 7.08%/4.59%/23.72%/29.83%。

飲料：2024年包裝水競(jìng)爭(zhēng)加劇，能量飲料高景氣

飲料重點(diǎn)公司2024年整體收入表現(xiàn)分化，主要與賽道和產(chǎn)品生命周期相關(guān)。東鵬 飲料延續(xù)高增，農(nóng)夫山泉與華潤(rùn)飲料收入同比基本持平，而百潤(rùn)股份收入略有下 滑。細(xì)分賽道來(lái)看，包裝水競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，農(nóng)夫山泉/華潤(rùn)飲料包裝水收入同比有 所下滑，能量飲料、無(wú)糖茶、電解質(zhì)飲料等賽道景氣延續(xù)較高，東鵬飲料收入增速 亮眼，而預(yù)調(diào)酒因高基數(shù)略有承壓。