老鋪黃金研究報告：離真正的奢侈品牌還有多遠？.pdf

老鋪黃金研究報告：離真正的奢侈品牌還有多遠？解析老鋪的制勝之道： 我們認為老鋪的成功主要歸功于以下三點： （1）長期聚焦高端市場，打造奢侈品屬性。在這點上，老鋪與茅臺具 有許多共同點，包括獨特的生產工藝所帶來的產品稀缺性、較高的產 品溢價以及潛在的投資與保值屬性。其一口價的產品定價模式以及節 制的促銷與折扣力度也強化了其奢侈品的產品定位。（2）與古法黃金 的理念深度綁定。老鋪多年來專注于古法黃金產品的設計、生產與銷 售，并對古法黃金這一理念進行積極的宣傳，包括其手工制造的傳統 工藝以及其背后的歷史與文化價值。這使消費者將老鋪與古法黃金劃 上等號，從而使老鋪在產品與品牌定位上與普通黃金珠寶品牌形成顯 著的差異化。（3）堅持 DTC 模式。老鋪的線下門店完全采取自營的模 式，使公司能夠實現統一化和標準化管理，從而確保門店的服務質量， 最大程度上展現公司的品牌形象，講好品牌故事、傳遞品牌價值。

未來三年收入規模擴張具有較高的確定性： 基于以下四點原因，我 們認為老鋪未來三年收入規模持續擴張具有較高的確定性：（1）老鋪 的品牌生命周期依然處于成長階段，品牌力有望持續提升。（2）老鋪 在古法黃金細分領域的市場份額與其當前的品牌知名度和影響力不 匹配。我們預計到 2028 年老鋪在古法黃金領域的市場份額有望至少 提升至 8%，意味著 2024-2028 年收入復合增長率達到 40%以上。（3） 老鋪當前在國內的門店數遠低于其他黃金珠寶品牌，也低于國際奢侈 品品牌。這意味著老鋪有巨大的空間通過門店擴張來實現品牌力的變 現。（4）基于老鋪高端的產品定位以及其產品蘊含的豐富的中國古典 歷史文化元素，我們認為老鋪在海外市場具有較大的發展潛力。

與黃金價格相關度高： 根據我們的分析，老鋪的股價與金價之間具 有非常高的相關性（相關系數 R 達到 0.94）。考慮當前全球宏觀經濟 形勢較大的不確定性，我們認為金價中長期有望維持上漲的態勢，從 而支撐老鋪股價的表現。另外，金價的持續上漲將使中國消費者對于 購置黃金珠寶類產品的熱情保持高漲。老鋪產品較高的含金量、一口價的定價機制以及在二手市場較高的回收價格都令老鋪在金價上漲 階段更加受到消費者的青睞。同時，投資者也需要警惕金價短期波動 對老鋪股價帶來的負面影響。