軍貿行業專題報告：軍貿“高端化和體系化”提升行業發展空間，核心軍工資產估值有望重塑.pdf

軍貿行業專題報告：軍貿“高端化和體系化”提升行業發展空間，核心軍工資產估值有望重塑。商業模式：“本土+海外”雙輪驅動有效對沖國內需求波動，體系化解決方案&全周期運維管理打開增長空間

海外業務為軍工企業提供較高毛利貢獻，拉長周期看軍貿業務能夠有效平衡內需波動、突破單一市場約束。1）在2009年后的軍 費低增速時期，美國軍貿轉讓量指標近15年CAGR保持4.3%增速，海外業務增長強化本土軍工企業穿越周期能力。2）F-35軍貿 在手訂單量占比超30%，且單機價格顯著高于當期美軍采購單價，高附加值軍貿產品成為盈利能力重要支撐。

軍貿訂單有助于裝備產量提升，強化企業規模效應及按時交付率。1）F-35A是該項目中1/2/3級合作伙伴以及對外軍售客戶(FMS) 的主要采購機型，其批產規模效應顯著。2）學習效應同步提升主力按時交付率提升以實現降本增效。以F-35為例，當總產量由45 架提升至90架時，每架飛機裝配工時已降低到約70000小時，平均裝配工時下降22%左右。

多產品及體系化解決方案&全周期運維管理打開增長空間。1）洛馬公司搭建起“一平臺多負載”和“一負載多平臺”的自有產品 體系，實現模塊化和通用化，同時通過與其他防務公司合作，打造通用、開放和范圍更廣的產品體系。2）從全生命周期視角看， 軍貿產品運維投入遠高于采購成本，且運營維護的毛利率高于整機銷售。3）我國軍貿維保歷經“事后響應保障”、“綜合后勤體 系保障”和“全生命周期持續保障”三個階段。

需求驅動：地緣拉動全球軍貿周期上行，國內軍工集團搶抓軍貿歷史機遇

全球軍費開支持續上行，地緣政治趨緊刺激全球裝備交易量快速增長。1）2024年全球軍費開支再創新高，歐洲及中東軍費開支 高達17.1%/15.3%；近二十年全球軍貿交易量進入上升通道，俄烏沖突以來快速增長。2）俄烏局勢不穩定下俄羅斯軍貿出口量顯 著減少，軍機、裝甲車及航發出現較大供給缺口。

“十四五”收官之年，國內持續推動構建軍品“內需+外貿”雙循環新格局。1）各大軍工集團搶抓軍貿機遇，十四五末對軍貿業 務發展做出部署規劃。2）國內軍貿迎來歷史機遇，2000-2023年中國軍貿出口量CAGR達10.4%、軍貿出口量占全球比例從1.6% 提升至10.0%。