優(yōu)然牧業(yè)研究報(bào)告：全球奶牛養(yǎng)殖龍頭，有望受益肉奶景氣共振上行.pdf

優(yōu)然牧業(yè)研究報(bào)告：全球奶牛養(yǎng)殖龍頭，有望受益肉奶景氣共振上行。公司簡介：戰(zhàn)略合作乳企龍頭伊利股份，全鏈布局的原奶龍頭。作為由伊 利股份控股的原奶供應(yīng)平臺，優(yōu)然牧業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋從育種、飼料到奶牛養(yǎng) 殖全環(huán)節(jié)。在奶牛養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，截至2024年末公司旗下97座規(guī)模化大型 牧場已覆蓋中國黃金奶源帶及部分重要銷區(qū)省份，奶牛存欄規(guī)模已達(dá)60 萬頭以上，2024年原奶產(chǎn)銷規(guī)模已達(dá)370萬噸左右，位居全球第一。另 外公司在產(chǎn)業(yè)上游同樣具備領(lǐng)先布局，目前已是國內(nèi)最大的反芻動(dòng)物飼 料和苜蓿草供應(yīng)商，子公司賽科星則已成為國內(nèi)最大奶牛育種企業(yè)，性 控凍精生產(chǎn)能力位居亞洲第一。

周期展望：2025年肉牛大周期有望迎來拐點(diǎn)，看好國內(nèi)肉奶景氣共振上行。 （1）牛肉行情：2024年國內(nèi)牛價(jià)低迷推動(dòng)產(chǎn)能出清，產(chǎn)能去化級別或及 2019年豬周期，2025年國內(nèi)預(yù)計(jì)迎來供給拐點(diǎn)。同時(shí)海外牛肉價(jià)格在 主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)推動(dòng)下，也已進(jìn)入上行周期，疊加進(jìn)口調(diào)控，后續(xù)國內(nèi)進(jìn)口 牛肉預(yù)計(jì)量減價(jià)增。我們認(rèn)為國內(nèi)肉牛大周期或于2025年迎來向上拐 點(diǎn)，牛肉價(jià)格上行走勢有望持續(xù)至2027年。（2）原奶行情：國內(nèi)原奶 價(jià)格已累計(jì)下跌近4年，持續(xù)虧損帶來產(chǎn)能出清壓力。同時(shí)國內(nèi)肉奶比 價(jià)已攀升至歷史高位，后續(xù)也有望推動(dòng)奶牛淘汰加快，實(shí)現(xiàn)“肉奶共振”。 進(jìn)口方面，新西蘭是大包粉主要輸出國，其國內(nèi)牛群出清限制供給，但 出口需求保持旺盛，全球奶粉持續(xù)去庫，景氣重回上行通道，目前進(jìn)口 大包粉已失去性價(jià)比。后續(xù)在國內(nèi)產(chǎn)能收縮和進(jìn)口減量共同推動(dòng)下，國 內(nèi)原奶供需格局預(yù)計(jì)改善，價(jià)格有望于2025年迎來修復(fù)。

公司看點(diǎn)：肉奶景氣共振上行，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高彈性修復(fù)。公司原奶業(yè)務(wù)直接受益原奶銷售價(jià)格回暖，按中性價(jià)格預(yù)期測算，2026/2027年 公司原奶分部盈利分別有望較2024年增厚約14/20億元。另外公允價(jià) 值計(jì)量模式下，原奶行情改善帶動(dòng)牛群公允價(jià)值修復(fù)預(yù)計(jì)較2024年帶 來6.5億元左右業(yè)績增厚；同時(shí)肉牛景氣上行有望增加奶牛淘汰和犢牛 外銷收益，按中性價(jià)格預(yù)期測算，2026/2027年分別有望較2024年合計(jì) 帶來約10/16億元業(yè)績增厚。綜合看，肉奶景氣共振上行，公司2026/2027 年歸母利潤較2024年向上修復(fù)空間分別有望接近30/41億元。