農業2026年度投資策略：“畜”勢待發，“寵”整旗鼓.pdf

農業2026年度投資策略：“畜”勢待發，“寵”整旗鼓。生豬養殖：有形之手與無形之手有望形成共振，產能去化周期已開啟。1）無 形之手：豬價再度進入虧損區間，市場調節機制下有望驅動基礎產能去化。豬 價 10 月中旬快速探底，創過去 4 年低點。毛豬&仔豬雙雙擊破成本線，幾乎 同步進入虧損狀態，歷史經驗看，全產業鏈的虧損通常會帶動基礎產能加速去 化。而且從多個數據端口的數據交叉驗證來看，未來 2-3 個季度預計豬價依然 承壓，產能有望迎加速去化。2）有形之手：“反內卷”政策調控下，頭部企業 調降產能預期不斷強化。后非瘟時代養殖企業憑借雄厚的資金實力進行快速擴 張，尤其是相較中小養殖場和散戶擁有極強的在周期底部逆勢擴張的能力。即 使是周期底部、年度平均頭均虧損超 200 元的 2023 年，TOP20 豬企的出欄增 速也達到了 20.5%。今年 5 月底開始，“反內卷”政策持續調控，通過限制后 非瘟時代增長主力軍的頭部養殖企業的擴張，以期帶動全行業從重成長、重規 模擴張向重效率、重高質量發展思路轉變。隨政策進一步深入，頭部企業調降 產能預期不斷強化。3）投資角度，底部前瞻布局，效率優于成長，質量優于 規模。當下豬周期再度來到左側產能去化初期，我們認為本輪最大的變量來自 政策調控下頭部集團場的行為被不同程度約束，本輪周期有望出現規模場和散 戶去化共振的狀況，行業整體產能去化的可預測性在增強，預計豬價拐點有望 明年 Q2-Q3 出現，豬價中樞也有望逐步抬升。當前生豬養殖板塊估值水平處 在相對低位，安全邊際充足。而且，從成本曲線來看，牧原等頭部企業成本優 勢逐步放大，具備極強的盈利確定性，有望持續兌現超額利潤。

動保：摒棄后周期框架，擁抱創新成長新動能。1）后周期交易與工藝紅利期 的結束。當養殖集約化程度和養殖水平均大幅提升之后，對于疾病的防控必然 從做加法向做減法轉變，養殖規?；⑽闯掷m抬升傳統動保行業的需求上限， 從企業利潤表來看，盈利的天花板反而在降低，而且工藝提升的邊際收益也愈 加走弱，市場正在逐步摒棄后周期的投資框架。2）創新周期的試開啟。過去 1-2 年間，我們看到包括貓傳腹 mRNA 疫苗、非瘟亞單位疫苗、豬腹瀉 mRNA 疫苗等在內的新的在研產品系列具有更強的應用廣泛性和技術領先性，有望成 為中國動保企業未來參與全球競爭（而且是以一種創新姿態參與而非類似獸藥 API 更多依托制造工業基礎和規模效應優勢）的關鍵載體。3）投資角度，摒 棄后周期框架，擁抱創新成長新動能。我們依然認為未來國內動保領域大市值 公司的出現，一定是在前沿技術領域能夠脫穎而出的企業，因為未來經濟動物 難題的解決、寵物領域的國產替代無不依賴于此，而這也是創造增量市場的關 鍵推手。