公私募衍生品投資策略對比：路徑差異與海外經驗啟示.pdf

公私募衍生品投資策略對比：路徑差異與海外經驗啟示。2025 年 5 月 7 日，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，其中明確 提及：“制定公募基金參與金融衍生品投資指引，更好滿足公募基金加強風險管理、 穩定投資行為、豐富投資策略等需求。”隨著國內金融衍生品市場創新步伐加快及 監管框架逐步完善，公募基金的衍生品投資空間有望迎來擴容。本文通過對比公募、 私募與海外基金在衍生品策略設計及風險管理上的差異化實踐，為公募機構優化投 資框架、探索合規化創新路徑提供實證參考。

政策背景：2025 年 5 月 7 日，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》 （以下簡稱《行動方案》），其中明確提及：“制定公募基金參與金融衍生品投 資指引，更好滿足公募基金加強風險管理、穩定投資行為、豐富投資策略等需求。” 隨著國內金融衍生品市場創新步伐加快及監管框架逐步完善，公募基金的衍生品 投資空間有望迎來擴容。

公募基金中的衍生品投資：公募基金的衍生品投資發展歷程經歷了萌芽探索期 （2010-2012 年）、試點發展期（2013-2024 年）、規范發展期（2025 年起） 三個階段。目前公募基金對衍生品使用仍相對較少且呈現結構性差異，其中，股 指期貨的參與深度較高，商品期貨的參與規模及策略應用相對有限。隨著基金行 業風險管理意識及現金管理能力的提升，預計公募基金將更廣泛地運用期貨工具 進行風險對沖及多頭替代，從而推動整體參與規模與比例進一步擴大。

私募基金中的衍生品投資：私募基金中運用金融衍生品的策略更為多元，投資操 作更靈活，能夠通過多空組合、非線性收益結構設計等構建不同風險收益特征的 策略，精準匹配投資者的差異化需求；當然，這也對管理人策略運作的精細化和 風險控制能力提出了更高的要求。細分策略包括股票對沖策略、轉債對沖策略、 CTA 策略、宏觀策略和其他衍生品策略（例如期權策略）。

歐美共同基金衍生品工具的運用：1）監管與風控是基礎，通過規則和量化指標 （如 VaR 風險價值、全球風險敞口限制）構建系統化風險管理體系；2）衍生品 主要用于流動性管理、風險對沖及成本優化，而非方向性投機；3）可以通過衍 生品替代現貨交易，以降低交易成本與市場沖擊，同時提升執行效率。

公募投資衍生品的可依賴路徑與風險分析：中國公募基金投資衍生品的路徑發展 需要構建“監管-工具-策略-風控”四維體系。監管側，可以期待后續《公募基金 參與金融衍生品投資指引》的推出，明確開放授權程度和投資限制；工具側，持 續擴容衍生品工具，推出波動控制和跨境風險對沖工具；策略側，創新絕對收益 型產品、資產配置型產品，投資范圍通常需要包含衍生品，從而有效實現其投資 目標、優化策略效果；風控側，建立“基差保險+流動性管理+壓力測試”三重防 火墻。