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雷神科技研究報告：全場景電競裝備品牌，“AI+信創”稀缺標的。雷神科技成立于 2014 年，是專業電競 PC 及外設硬件設備商。公司作為一家高性能商業化計算機硬件設備商，堅持以粉絲驅動力為核心，緊跟電競及AI 趨勢，主要產品包括筆記本電腦臺式機、外設及周邊（顯示器、鍵盤、鼠標、耳機等），廣泛用于電子競技、視頻創作、創意設計、數字化辦公等多種用途。公司2022年在北京證券交易所上市，IPO 資金用于品牌升級和研發，以增強核心競爭優勢。公司不斷拓寬產業生態邊界，逐漸形成“電競+信創”雙輪驅動發展新格局。

行業層面：PC 市場復蘇明顯，AI PC 元年將至，電競信創趨勢向好

1）全球 PC 市場持續復蘇，即將迎來新一輪換機周期。全球PC市場呈現復蘇態勢，根據 Canalys，2024 年全球 PC 出貨量增長 3.8%，達到2.55 億臺，標志著周期性復蘇的開始。國內計算機整機產量與全球出貨量趨勢較一致。根據國家統計局的數據，2024 年中國電子計算機整機產量約為 36010.4 萬臺，累計同比增長了2.6%。各大PC 終端廠商存貨金額持續下滑，如聯想存貨金額從2022 年中報的98.7億美元減少至 2024 年中報的 80.9 億美元。IDC 預計 2024-2028 年，全球PC出貨量復合增長率為 2.4%，2028 年有望達 2.92 億臺。

2）2024 年成為 AI PC 元年，加速落地換機周期。AI PC 概念具有進化性，不同廠商定義不同。目前游戲本在硬件算力和軟件應用上更符合其率先價值落地。國外PC產業鏈成熟但缺乏本地化路線，國內探索自主閉環。AI 將加速落地PC端，拉動換機潮。2024 年，全球 AI PC 出貨量達到 4800 萬臺，占PC 總出貨量的18%；Canalys預計，2025 年 AI PC 出貨量將超過 1 億臺，占 PC 總出貨量的40%。到2028年，出貨量將達到 2.05 億臺，2024-2028 年復合年增長率將達到44%。2024 年成為AI PC元年，2027 年 AI PC 將成為主流產品。

3）電競行業持續向好，游戲本需求攀升。全球電競觀眾規模與電競收入持續增長，2023 年全球電競觀眾數量已達 5.32 億人，同比增長8.7%，2020-2025年5年CAGR為 8.01%；2022 年全球電競收入 13.8 億美元，2023 年達到近18 億美元，2020-2025年 5 年 CAGR 為 13.4%。我國電子競技產業穩步前行，2024 年中國電子競技產業實際銷售收入為 275.68 億元，同比增長 4.62%。，扭轉下降趨勢。消費者對高性能游戲本需求攀升，預計 2025 年中國游戲本的出貨量將會達到770 萬臺，同比增長5.7%；到 2028 年出貨量將達到 920 萬臺，2024-2028 年復合增長率為4.2%。

4）信創產業國產替代是大勢所趨。信創是數據安全和網絡安全的基礎，涉及四大領域。中國政府 PC 采購優先考慮國產處理器和操作系統，目前國內操作系統主要以統信 UOS 及麒麟為主。2023 年中國信創產業規模達20961.9 億元，2027年有望達到37011.3 億元。黨政信創持續深化，行業信創邁向常態化，信創建設將逐步在更多行業展開。