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養殖行業分析：行業高質量發展新階段，關注豬企價值重估。生產管理模式變化，回歸成本競爭：后非瘟時代，由于疫情防控能力、資金能 力、技術研發能力差距，中小規模養殖戶和散戶向產業鏈育肥環節集中，集團 企業和大規模養殖戶向產業鏈具專業化要求的環節延伸發展。行業從資本競 爭，回歸圍繞育種體系、生產管理、養殖模式、科技研發等方面的成本競爭。

行業進入高質量發展新階段：2021 年前為標準化規模化發展時期，行業規模 化快速提升，資本開支大幅增加。2021 年以來，政策淡化規模增長，圍繞良 種繁育體系、養殖業節糧、數智化改造、安全規范屠宰、企業與農戶共享發展 紅利等方面推進生豬產業高質量發展；圍繞穩產、穩價、保供，持續引導產能 調控，二次育肥和壓欄保持合理規模。我們預計，政策引導持續落實下，能繁 母豬存欄量適當調減，豬價波動收窄，豬價波動中樞提升。

超額經營利潤助力資產質量快速改善：1）成本優勢助力實現穩定的超額經營 利潤：企業淡化規模增長，持續提質增效，優秀公司依靠成本優勢實現穩定的 （相對于行業的）超額經營利潤。2）自由現金流改善，資產負債表修復：當 前行業發展階段，資本開支降速，折舊攤銷尚處高位，自由現金流有望持續改 善，資產負債表得到修復，帶動凈資產回升；中長期伴隨折舊攤銷逐步回落， 凈利潤亦有望進一步改善。3）分紅率提升：提升且穩定的自由現金流，有利 于股東回報的進一步加強。