軍工行業(yè)電子元器件專題報(bào)告：“雙五之交”景氣反轉(zhuǎn)確立，有望再迎業(yè)績與估值共振.pdf

軍工行業(yè)電子元器件專題報(bào)告：“雙五之交”景氣反轉(zhuǎn)確立，有望再迎業(yè)績與估值共振。

復(fù)盤2020年：軍工電子元器件引領(lǐng)板塊貝塔行情、率先擴(kuò)產(chǎn)、業(yè)績與估值共振

訂單與股價(jià)先行。2020年2月，受益于上游備貨訂單增長，以MLCC為代表的元器件賽道率先上漲，較板塊β行情提前一個(gè)季度。

率先擴(kuò)產(chǎn)。MLCC企業(yè)自2019年起加大產(chǎn)能建設(shè)，2020Q2開始迎來集中投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，產(chǎn)能釋放保障MLCC企業(yè)業(yè)績釋放提速。

交付周期短。由于元器件產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、生產(chǎn)高度自動化特征，被動元件平均交付周期為2-3個(gè)月，顯著快于中下游環(huán)節(jié)。

業(yè)績與估值共振。1）業(yè)績：受益于訂單率先下達(dá)、需求持續(xù)改善與國產(chǎn)替代加速，MLCC業(yè)績率先兌現(xiàn)，2020Q3至2021Q1利潤 同比增速為110.9%、304.2%、204.7%，遠(yuǎn)高于產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)。元器件賽道業(yè)績正增長持續(xù)2年至2022Q2。2）估值：2020下 半年MLCC企業(yè)估值持續(xù)修復(fù)，PE-TTM自2020年7月初的39倍上升至12月末的75倍。

需求側(cè)：“十四五”補(bǔ)償式放量、“十五五”跨越式放量、民品打開長期空間

“十四五”補(bǔ)償式放量，航空戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與導(dǎo)彈提質(zhì)補(bǔ)量雙輪驅(qū)動。1）需求回暖：如期完成“十四五”建設(shè)目標(biāo)牽引，2024Q4起 航空、精確制導(dǎo)彈藥及無人機(jī)及等領(lǐng)域陸續(xù)迎來新一輪訂單落地，帶動軍工電子訂單爆發(fā)式增長，部分公司2025中報(bào)預(yù)告業(yè)績出 現(xiàn)大幅改善。2）機(jī)載系統(tǒng)迭代驅(qū)動：戰(zhàn)略空軍對作戰(zhàn)平臺信息化、智能化、無人化與智能化提出更高要求，軍工電子元器件受益 于高可靠機(jī)載計(jì)算機(jī)放量升級。3）導(dǎo)彈訓(xùn)練消耗、戰(zhàn)略儲備、裝備升級與軍貿(mào)出口驅(qū)動：實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練疊加戰(zhàn)略儲備拉動導(dǎo)彈需求 規(guī)模；技術(shù)迭代與裝備升級推動導(dǎo)彈高端化轉(zhuǎn)型；軍貿(mào)拓展需求增長新空間，形成“內(nèi)需驅(qū)動研發(fā)、外需促進(jìn)量產(chǎn)”良性循環(huán)。

“十五五”跨越式列裝，新域新質(zhì)建設(shè)牽引軍工電子新需求。新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量有望成為“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)方向，軍工電子元 器件有望受益于無人智能、水下作戰(zhàn)、網(wǎng)電攻防、高超聲速等新型作戰(zhàn)力量建設(shè)。參考“十四五”計(jì)劃經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)元器件企 業(yè)“十五五”備產(chǎn)協(xié)議及新訂單或于2025Q4開始逐步下達(dá)，月度訂單將迎來新一輪上行。

自主可控戰(zhàn)略驅(qū)動下，軍工電子元器件國產(chǎn)替代進(jìn)入技術(shù)突破與規(guī)模應(yīng)用加速期。

軍工電子元器件享受軍技民用紅利，形成“軍品定標(biāo)、民品放量”的良性循環(huán)。1）可持續(xù)增長：軍工電子元器件的民品通用性 不僅是技術(shù)外溢的必然結(jié)果，更是行業(yè)突破“天花板”、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的關(guān)鍵路徑。2）技術(shù)同源&場景遷移：打開新能源汽車、5G基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療設(shè)備等應(yīng)用場景。3）反哺軍品：民用電子元器件高性價(jià)比的要求，倒逼軍工電子企業(yè)優(yōu)化工藝、提 升良率，形成“民品規(guī)模化-成本下降-軍品性能提升”的正向循環(huán)。