顯微鏡下的中國經(jīng)濟（2025年第33期）：人民幣中間價為何加速升值.pdf

顯微鏡下的中國經(jīng)濟（2025年第33期）：人民幣中間價為何加速升值。

近期人民幣匯率加速升值，中間價和 CNH 上周均回到 7.10 附近，CNY 回到 7.13 附近。年內(nèi)匯率存在破 7 的可能性。 

上周美元兌人民幣匯率中間價升值至 7.10 附近，環(huán)比升值 0.4%，而年初至 今中間價升值幅度為 1.2%，換句話說，上周中間價的升值幅度約為年初至 今的三分之一左右。受中間價加速升值的影響，上周美元兌人民幣即期匯率 升值至 7.13%，環(huán)比升值 0.7%。并且，近期遠期市場上，美元兌人民幣匯 率掉期點也出現(xiàn)明顯回升。種種跡象表明，人民幣有可能加速升值。那么原 因是什么？

第一，美聯(lián)儲貨幣政策全面轉(zhuǎn)鴿，9 月降息可能性顯著上升，市場的分歧主 要在于降息的幅度。這導(dǎo)致 Jackson Hole 會議后，美元指數(shù)直接跌破 98， 上周讀數(shù)為 97.84，年初至今貶值幅度達到 9.8%。美元弱，人民幣穩(wěn)。

第二，銀行代客結(jié)售匯順差繼續(xù)維持在較高水平，外資明顯增持人民幣資 產(chǎn)，這些情況進一步改善國內(nèi)外匯市場供求關(guān)系，加強人民幣匯率升值動 力。

第三，央行順勢而為，人民幣此時升值也是為未來匯率政策的調(diào)整留有余 地。當(dāng)前，國內(nèi)增長形勢較好，價格預(yù)期也出現(xiàn)改善跡象。7 月 CPI 和 PPI 環(huán)比均有所回升，8 月制造業(yè) PMI 價格指數(shù)也明顯環(huán)比改善。相較于去年， 今年的經(jīng)濟形勢支持人民幣匯率形勢改善。并且，全球經(jīng)濟形勢、地緣政治 格局存在較大的不確定性，此時人民幣匯率走強也為未來可能的風(fēng)險創(chuàng)造匯 率水平回旋余地。

第四，政治因素可能也是中間價突然加速升值的原因之一。近期，我國主場 外交活動較為密集，我國貿(mào)易談判代表上周也赴美、加訪問。從過往的經(jīng)驗 看，不能排除政治因素對短期匯率的影響。

第五，今年以來美元兌人民幣匯率已經(jīng)累計升值 2.3%，會不會對我國出口 造成明顯的負面影響？我們認為觀察貿(mào)易影響的匯率因素可能不能只看雙邊 匯率，貿(mào)易加權(quán)的籃子貨幣指數(shù)更能反映人民幣匯率全貌。截至 8 月第 3 周，年初以來人民幣匯率指數(shù)累計貶值 4.8%，這完全對沖了美元兌人民幣 匯率的升值幅度。因此，今年美元兌人民幣升值可能并未對我國出口造成較 大影響。