離岸與在岸匯率對利率的影響機制分析.pdf

離岸與在岸匯率對利率的影響機制分析。離岸匯率、離岸拆借利率向在岸匯率和利率傳導路徑的特性：有效路徑：離岸匯率?在岸匯率?在岸匯率與中間價偏離度?貶（升）值預期?“利率平價”機制影響國內 貨幣市場利率。

具體邏輯：1）人民幣離岸匯率對在岸匯率具有較強的影響力，表現為離岸對在岸具有領先性和同步性。貶值期，離岸與在 岸匯率點差基本為正；升值期，離岸與在岸匯率點差基本為負。而且，貶值期二者點差更為顯著，離岸對在岸引 導性更大。 2）在岸即期匯率與匯率中間價的偏離度，某種程度上反映貶值（升值）預期，可以作為貶值（升值）壓力指標。 3）從經驗數據看，在貶值預期偏強、壓力持續存在的時間段，“利率平價”機制下國內貨幣市場利率會有所回 升。其中，央行的可能政策選擇：邊際上收緊流動性，不一定是加息政策，更多是流動性量的調控。

無效路徑：在資本項有效管理下，離岸人民幣拆借利率與國內貨幣市場利率相關性不強。

未來展望：

美元：美國經濟邊際轉弱，美聯儲降息預期較強，美元指數轉弱。

人民幣：外部條件發生變化，人民幣對美元貶值壓力緩解；匯率指數保持穩定。美日、中美利差收窄背景下，同 時，順差相對穩定增長，金融機構外匯存款增加，對美元貶值壓力下降。在人民幣對日元升值幅度收窄下，人民 幣匯率指數總體保持穩定。

國內市場利率：離岸帶動在岸即期匯率由貶轉升 ，即期匯率與中間價偏離較顯著收窄，匯率對國內利率的壓力減 弱，貨幣政策更多基于國內宏觀條件調節、引導利率。