安踏體育研究報告：運營能力鑄就增長勢能，全球化打開長期空間.pdf

安踏體育研究報告：運營能力鑄就增長勢能，全球化打開長期空間。行業(yè)趨勢：中國運動市場走向多元化，歐美日韓發(fā)展路徑各具特色。中國運 動鞋服市場規(guī)模達 4000 億元，疫情前復合增速達 17%，滲透率從 2010 年的 7.3%提升至 2024 年的 15.3%。行業(yè)經歷三輪增長周期：2008-2010 年專業(yè)運 動與運動休閑共同崛起；2014-2019 年高端運動時尚風潮興起；2021 年至今 專業(yè)與戶外運動主導多元化發(fā)展。歐美日韓運動行業(yè)滲透率普遍更高但發(fā)展 路徑分化：歐美以大眾運動及硬核戶外為主，品牌格局上，綜合運動品牌在 起源地占優(yōu)，比如耐克、阿迪在本土市場份額領先，同時借助體育文化競技 資源向海外市場成功輸出；日韓側重時尚運動，戶外品牌在日韓市占率高并 向潮流風格演化。目前中國市場品牌集中度仍高，多元化發(fā)展趨勢有望延續(xù)。

公司概覽：品牌矩陣布局完善，品牌梯隊順應行業(yè)趨勢逐步成長。安踏體育 作為多品牌運動龍頭，2024 年收入 708 億元，毛利率高達 62%。旗下三大品 牌群，專業(yè)、戶外、時尚協(xié)同發(fā)展：安踏主品牌定位大眾專業(yè)運動，通過 DTC 改革店效提升；FILA 以全直營模式運營，成為高質量增長曲線；迪桑特與可 隆高速增長。同時，公司通過收購 MAIA ACTIVE、狼爪擴充矩陣，并與亞瑪 芬體育（始祖鳥、薩洛蒙等品牌）形成全球化雙輪驅動。股權結構集中，管 理層經驗豐富，多品牌采用合資控股模式，財務表現(xiàn)穩(wěn)健。

競爭力：把握運動向休閑與社交破圈融合趨勢，旗下品牌各具優(yōu)勢。集團以 三類定位匹配需求升級：1）休閑需求專業(yè)化：安踏主品牌以科技賦能大眾 商品，依托高效零售體系和性價比優(yōu)勢，店效坪效突出；2）專業(yè)需求細分 化：深耕場景化創(chuàng)新，安踏跑鞋/籃球鞋矩陣覆蓋競速至大眾需求；迪桑特 聚焦滑雪/高爾夫專業(yè)裝備；始祖鳥、薩洛蒙以硬核科技滿足戶外極限需求； 3）社交需求運動化：高端品牌通過設計破圈與圈層運營搶占市場。FILA 借 聯(lián)名和明星代言強化時尚調性，高端渠道店效領先；迪桑特以會員分層運營 綁定高端客群；始祖鳥采用奢侈品策略，薩洛蒙借聯(lián)名跨界打造潮流爆款。

成長空間：品牌運營可激發(fā)增量需求，全球化經營有望帶來戴維斯雙擊。品 牌矩陣化是中期提升市場份額的主要抓手，并且成長規(guī)模不局限于細分領 域，因出色的品牌運營能夠催生消費新需求。例如近年始祖鳥、薩洛蒙品牌 火爆，帶動國內沖鋒衣、戶外鞋等品類市場翻倍增長。集團旗下品牌社媒互 動量 2025 年同比增 80%-200%，抖音搜索指數(shù)持續(xù)攀升。另外，全球化布局 是長期關鍵增量，海外運動市場規(guī)模為中國 6 倍，發(fā)達地區(qū)人均消費力更強， 始祖鳥/薩洛蒙/威爾勝等品牌全球搜索指數(shù)年增顯著，媲美近年增長快速的 新銳跑鞋品牌。集團出海成功也有望復制破圈增長的國際品牌的估值溢價。