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特步國際研究報(bào)告：深耕專業(yè)跑步，新品牌助力長期成長。30 多年深耕成就專業(yè)跑步領(lǐng)域龍頭。公司深耕體育服飾行業(yè)，從時(shí)尚運(yùn) 動(dòng)定位逐步轉(zhuǎn)型為以跑步為代表的專業(yè)運(yùn)動(dòng)，確立了專業(yè)跑步+其他運(yùn)動(dòng) 系列的產(chǎn)品矩陣，公司打造的競速 160X 等專業(yè)跑鞋系列，獲得眾多精英 跑者的認(rèn)可。公司通過收購與合資等方式囊括索康尼、邁樂、蓋世威以 及帕拉丁四大品牌，滿足不同顧客群和細(xì)分市場的需求。2022 年公司實(shí) 現(xiàn)營收 130.0 億元，2017-2022 年復(fù)合增速達(dá) 20.4%。歸母凈利潤 9.2 億元， 2017-2022 年復(fù)合增速為 17.7%，營收與業(yè)績近五年整體保持穩(wěn)健增長。

體育行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)共振，當(dāng)前處于高景氣周期。體育服飾行業(yè)增 長強(qiáng)勁，2014-2021 年復(fù)合增速為 13.3%，對(duì)比日本和美國增速更快。隨 著體育強(qiáng)國與全民健身成為我國重要戰(zhàn)略，近年來政策頻推驅(qū)動(dòng)體育產(chǎn) 業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度也在不斷提升，2022 年我國體育服飾行業(yè) CR10 為 85.5%，相比日本（CR10 為 64.0%），美國（CR10 為 44.7%）呈現(xiàn)頭部 集聚效應(yīng)，本土頭部企業(yè)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和品牌影響力優(yōu)勢，市占率逐年 上升，預(yù)計(jì)未來頭部市場份額將持續(xù)擴(kuò)張。

立足專業(yè)運(yùn)動(dòng)，多品牌共驅(qū)成長。1）特步主品牌：產(chǎn)品端，公司利用鞋 履科技加強(qiáng)功能性產(chǎn)品，憑借良好質(zhì)量與較高性價(jià)比收獲專業(yè)跑者認(rèn)可， 2022 年在國內(nèi)五場大賽的上腳率位居國牌首位。渠道端，公司通過門店 形象、渠道結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式等多維度升級(jí)提升店效，線上渠道方面公司 增質(zhì)提效，電商渠道營收占比從 2018 年 20%提升至 2022 年約 30%。營 銷端，公司積極贊助馬拉松及跑步賽事，維護(hù)跑步生態(tài)圈，并通過娛樂 營銷與明星代言人，吸引年輕消費(fèi)者。產(chǎn)品、渠道、營銷多維發(fā)力，加 速特步主品牌影響力提升。2）特步兒童：公司通過在兒童及少年群體中 推廣正能量營銷，塑造了良好的品牌形象，同時(shí)緊抓產(chǎn)品質(zhì)量，兒童業(yè) 務(wù)快速發(fā)展。3）其他品牌：時(shí)尚運(yùn)動(dòng)與專業(yè)運(yùn)動(dòng)仍處于高速成長期，我 們看好新品牌在 2023 年國內(nèi)市場的表現(xiàn)。一方面海外經(jīng)濟(jì)逐步放緩，國 內(nèi)消費(fèi)整體保持復(fù)蘇趨勢，2022 年蓋世威開始鋪渠道，有望逐步放量。 另一方面，2023 年馬拉松賽事回歸，索康尼等品牌有望顯著受益。綜合 來看，我們看好公司在多品牌戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下保持快速增長趨勢。