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美圖公司研究報告：多模態技術周期產品力重估，AI賦能全球掘金。影像美學龍頭，多模態技術進步激活公司審美數據。圖像編輯賽道，受益于擴散模 型在生成任務上的顯著進展，技術代際進步為產品的煥新式發展提供底層能力支 持。美圖在技術側和審美數據上的積累，為公司抓住技術紅利奠定基礎。1）技術 側，公司 2010 年即成立美圖影像研究院 MT Lab，近三年研發費用率保持在 25%左 右，2500 名員工中近半數是工程師。2）用戶和數據側，公司第一款產品美圖秀秀 2008 年上線，圍繞用戶對美的追求，打造美學產品矩陣，截至 25H1 擁有全球 2.8 億用戶大盤，長期深耕積累審美 know-how。產品側驗證看，公司產品版本迭代和功 能上新加速（我們統計美圖秀秀 22~24 年新功能個數同比增長 31%/24%/17%）， 其中 AI 功能占比顯著提升（我們統計 21 年為 55%，25 年 1~7 月為 97%）。

國內生活場景穩態競爭，海外市場貢獻主要用戶增量。生活場景看，中國內地市場 偏存量競爭狀態，以美圖和字節（醒圖）為核心玩家，二者競爭最為激烈的階段已 經過去，美圖產品國內 MAU 穩定在 1.7~1.8 億。增量主要來自海外市場，我們認為 AI 功能在拉開公司產品和海外競品的差異度，公司在美體美發等細分場景錯位競 爭，把握潮流趨勢上線 AI 特色玩法，或為海外用增帶來持續動能。

AI 加持打開付費滲透率天花板。我們看好 AI 帶動公司產品付費滲透加速，核心是 AI 功能強效果+公司產品目前付費功能占比仍處于中低水平。24 年現有產品的付費 滲透率情況看，工具類產品（如多鄰國、Keep）的付費滲透率在 10%左右，內容屬 性如文字、音樂、視頻類，付費滲透率基本在 20%~30%。過去內容版權行業，如 QQ 音樂和云音樂的付費滲透率，從 2018 年的約 4%提升至 25H1 的 20%~30%， 底層原因是內容池里付費內容占比持續提升，用戶付費習慣也逐漸養成。目前美圖 產品的付費功能占比，相較競品處于中低水平，未來隨著強 AI 效果帶來的產品體驗 更好、用戶付費習慣培養，公司產品的付費滲透仍有較大提升空間。