周大福創(chuàng)建研究報(bào)告：增長(zhǎng)動(dòng)能多元且可持續(xù)，收益率吸引；首予買(mǎi)入.pdf

周大福創(chuàng)建研究報(bào)告：增長(zhǎng)動(dòng)能多元且可持續(xù)，收益率吸引；首予買(mǎi)入。未來(lái)五年，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（AOP）貢獻(xiàn)將超越其他業(yè)務(wù)。周大福 創(chuàng)建近年來(lái)財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，主要得益于穩(wěn)定的收費(fèi)公路和物流業(yè)務(wù)組合， 產(chǎn)生強(qiáng)韌性且高可見(jiàn)度的現(xiàn)金流。我們認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)（周大福人壽）將成 為未來(lái)盈利的主要驅(qū)動(dòng)力，其AOP占比將從2024財(cái)年的23%提升至2028/29 財(cái)年的34%/36%，超過(guò)其他主要盈利貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)—收費(fèi)公路。

漸進(jìn)式高股息政策將提供具備吸引力的回報(bào)。公司核心每股股息（DPS） 已從2020財(cái)年的0.58港元穩(wěn)步增長(zhǎng)至2024財(cái)年的0.65港元。與此同時(shí)，周大 福創(chuàng)建過(guò)去幾年的調(diào)整后EBITDA達(dá)50-70億港元，對(duì)應(yīng)股息比率約為35- 40%。我們認(rèn)為，公司可產(chǎn)生充足現(xiàn)金流以支持未來(lái)每年約25至30億港元 的股息派發(fā)，預(yù)計(jì)2025/26/27財(cái)年的核心每股股息將達(dá)到0.65/0.68/0.71港 元（不包括特別股息），按9月2日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，核心股息收益率為 8.4%/8.8%/9.2%。

2025-29財(cái)年，收入和AOP有望實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)（周 大福人壽）將成為主要盈利驅(qū)動(dòng)因素，未來(lái)兩年AOP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約10%。我 們估計(jì)公司收入在2025-29財(cái)年將實(shí)現(xiàn)5.6%的5年復(fù)合增長(zhǎng)率。而AOP在2025 財(cái)年及2026財(cái)年將同比增長(zhǎng)4.7%，達(dá)到43.6億港元及45.7億港元，并在 2027-29財(cái)年加速至同比增長(zhǎng)約8%。