九號公司研究報告：智慧移動無界，電動馭享未來.pdf

九號公司研究報告：智慧移動無界，電動馭享未來。平臺化能力賦能，智能化基因奠基。公司定位智能短交通+服務機 器人，以平衡/滑板車起家，蛇吞象收購 Segway（全球平衡車鼻 祖），從為小米代工成功轉變為以自主品牌電動車為基本盤，割草 機器人加速擴張，新興業務持續拓展的發展階段。公司目前收入/ 利潤重回高增軌道，23/24/25H1 公司收入分別為 102/142/117 億 元，同比+1%/39%/76%。核心價值在于其平臺化能力，能夠快速瞄 準細分賽道解決用戶痛點，利用深厚智能化基因拓展新興業務。

電動兩輪車以智能/年輕定位開辟增量，割草機器人具備無邊界賽 道先發優勢。1）電動兩輪車：傳統龍頭聚焦通勤人群定位&低價格 段競爭，公司憑借"年輕市場突破+智能化定位"戰略開辟增量，打 破行業價格戰局面；渠道端仍處于擴張加速期，短期憑借高端市場 優勢&逐步下沉 4000 元以下市場空間廣闊；行業端受益于國補推 動。2）割草機器人：全球市場空間巨大且滲透率低。傳統龍頭在 埋線式技術路線上具備優勢，公司率先采用 RTK+視覺技術路徑瞄 準無邊界割草機器人賽道，產品力、價格具備優勢。

傳統業務滑板車 ASP 顯著提升，新興業務全地形車/Ebike 有望能 力&渠道復用。1）傳統業務：滑板車轉向自主零售為主，25H1 合 計營收 22 億元，同比+37%，其中 25Q2ASP 同比+22%，OBM 模式/產 品創新帶來 ASP 顯著提升印證公司傳統業務重煥活力。2)全地形 車：北美貢獻核心增量，中國企業已經逐步改變行業競爭格局。公 司混動性能+智能化突破，公司產品智能化/電動化產品定位契合 市場趨勢。3）E-bike：全球 E-Bike 市場高增，契合綠色出行主 題，結構性機會集中于歐美成熟市場。我們認為有望利用公司歐洲 市場的品牌和渠道優勢（滑板車渠道）加速擴張。