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九號公司（689009）研究報告：海闊憑魚躍，天高任鳥飛。蛇吞象收購 Segway 成為業界領軍者，強強聯合加碼滑板車業務實現收入高 增。九號公司 2015 年實現對平衡車鼻祖 Segway 的全資收購，獲得 Segway 旗下多項專利及產品所有權，也將其在海外多年建立的經銷商、供應商體系 和品牌國際影響力收入囊中。隨后兩者在技術研發、產品開發等多方面強強 聯合，推進 Segway+Ninebot 的雙品牌戰略，加碼滑板車實現收入快速增長， 2021 年收入 91.5 億元，2016-2021 年復合增速 51.3%。公司前期凈利潤受 優先股和可轉換債券公允價值變動損失影響至虧損（2019 年后影響消除）， 公司 2020 年歸母凈利潤由負轉正至 0.73 億元， 2021 年增長至 4.1 億元。

九號公司重研發，多項核心技術在手，疊加優秀的產品、服務、數據垂直整合 能力，已成長為平臺型科技企業。公司研發費用率行業前列，研發中臺+產品 前臺的研發組織設置兼具技術創新能力和產品推出確定性，擁有智慧技術、 移動技術、在線化+數據化能力三大類核心技術，核心技術的有機組合有助于 快速孵化創新產品及新業務，持續拓展業務邊界，實現從“0 到 1”及從“1 到 N”的發展；公司當前已形成了滑板車&平衡車業務收入占比為主，電動兩 輪車迅速放量，全地形車、智能服務機器人、智能割草機及其它業務階梯式 發展的良好布局。

電動滑板車：行業規模高增，B 端和 C 端業務共振，電動滑板車 2020 年全球 市場規模約 200 億美元，電動滑板車在短距離出行上所具備的便利性、經濟 性及良好體驗有望驅動行業實現高增。九號公司是全球范圍內的隱形冠軍， 在產品性能、產品線的豐富度、供應鏈能力、品牌力等多方面優勢明顯，多 國銷量第一。公司積極推進和共享電動滑板車龍頭合作，為 Voi、Spin、Grin、 Lyft 等頭部企業的主要供貨商，海外共享滑板車網點快速擴張及公司 B 端產 品的 Logo 外露有助于推進消費者教育，疊加公司 C 端產品保持較快迭代推 新，公司有望實現 B 端和 C 端業務共振。

電動兩輪車：行業換車潮進行時，產品智能化優勢突出，業務實現良好開局。 電動兩輪車新國標政策推動市場二次增長，行業 2021 年實現銷量 4100 萬輛， 根據各地過渡政策的時間表，行業 2022 年迎來換車潮，疊加外賣、快遞等行 業的發展，電動兩輪車需求端有較強支撐。新國標下電動兩輪車向高顏值、 高端化、智能化等方向迭代，九號公司 19 年進入電動兩輪車領域，目前已推 出 A/B/C/D/E 五大系列，憑借已有的核心技術優勢主打智能化，差異化競爭 優勢明顯；公司 2021 年出貨 42 萬臺（+268%），銷售收入 12 億元（+180%）， 專賣門店 1700+家，覆蓋 600+城網點，預計隨著公司門店的持續拓展、新品 持續迭代、智能化定位深入人心，電動兩輪車業務有望持續放量。