九號公司（689009）研究報告：全球智能短交通龍頭起航.pdf

九號公司（689009）研究報告：全球智能短交通龍頭起航。全球智能短交通龍頭。公司成立至今 10 年時間，期間快速成長，21 年收 入規模近百億，為全球智能短交通龍頭。2015 年公司收購全球平衡車鼻 祖 Segway 賽格威，在技術積累、品牌效應和渠道體系等能力實現躍升， 順利推進全球化布局。公司業務模式為自有品牌（Ninbot 九號&Segway 賽 格威）+小米 ODM（21 年收入占比 30%+）?，F階段公司圍繞核心技術 不斷拓展業務邊界，產品矩陣包括原有業務電動平衡車&滑板車（21 年收 入占比 70%），以及新興業務電動兩輪車&電踏車、服務機器人等。

亮點一：技術&品牌為核心優勢，公司業務邊界持續拓展。研發優勢：具 備科技創新基因，研發轉化能力強勁。創始團隊專業能力強，且重視研發 投入和核心團隊激勵。目前公司基于核心移動避障、數據能力，已將業務 拓展至兩輪車、全地形車、割草機等多個領域，并快速起量。品牌優勢： 收購 Segway 優質資產，國內外業務擴張順利。自有品牌的 Ninebot 九 號、Segway 賽格威（收購）分別面向國內/海外市場。Segway 海外品牌 勢能強，終端出貨口徑看公司實際外銷預計高于報表境外營收（21 年境 外收入 44 億元，占比 48.6%）。小米 ODM 業務受宏觀消費環境疲軟疊 加國內疫情管控影響，22H1 同比下滑近 60%。

亮點二：原有業務穩健+新興業務放量，收入快速增長。1）原有業務： 電動平衡車不具備路權，市場需求預計低速增長；電動平衡車主銷海外， 為自行車的有力替代，預計短期景氣仍高。2）新興業務：公司憑借產品 智能性&定位高端，差異化切入電動兩輪車等領域。目前公司兩輪車受益 于行業格局優化+產品結構提升，疊加公司積極布局渠道（22H1 線下門 店 2400 家），收入快速增長（22H1 +81%至 9.3 億元）。靜態測算下， 九號兩輪車穩態銷量較 21 年水平仍有近 5 倍空間。

亮點三：產品結構優化 + 規模效應放量，盈利能力有望改善。公司 22Q2 毛利率為 26.7%，同比、環比+0.4pct/+4.7pct；凈利率 7.5%，同比、環 比基本持平/+5.5pcts。展望 22H2，我們認為公司盈利能力有望改善，主 要系 1）盈利能力更強的自主品牌收入占比提升，疊加兩輪車高端新品及 高客單價的割草機產品放量，預計將結構性提升公司盈利能力，2）同時 新業務（電動兩輪車、全地形車）放量有望實現規模效應帶動成本端降本。