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九號公司研究報告：智能短交通及服務類機器人領軍企業，多元新業務持續成長。智能短交通及服務類機器人領軍企業，具備創新及智能化基因。九號公司早 期以平衡車及滑板車起步，依托小米銷售渠道實現擴張，上市后發力自主品 牌，布局產品線廣泛，2024 年電動平衡車及滑板車/電動兩輪車/機器人/全 地形車收入占比分別為 23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，電動兩輪車收入占比最高。 公司智能化技術壁壘深厚，管理團隊擁有較強智能化背景、技術中臺能夠實 現底層技術復用、積累智能化核心技術，獲得市場認可。

智能化為矛，打開高端電動兩輪車市場空間。2025 年以舊換新政策提升行業 景氣度；新國標有望促進頭部企業份額提升，長期看電動兩輪車行業進入門 檻有望提高，頭部品牌持續加強高端產品布局，引導消費者付出更高溢價， 高端電動兩輪車市場空間有望擴容。高端市場主要以九號、小牛、極核等品 牌為主，九號在電動兩輪車領域側重軟件及智能化布局，真智能系統從 1.0 到 3.0 持續迭代升級，構建完善智能化功能矩陣，帶來較強感知。公司已經 在消費者心中樹立智能化、高端品牌形象，電動兩輪車業務有望持續高增長。

技術創新驅動，無邊界割草機有望迎來高成長。隨著產品下沉及技術迭代， 割草機器人滲透率有望提升，經測算至 2027 年全球割草機器人市場空間有 望提升至 194 億元，2022-2027 年復合增速為 20%。割草機器人技術從埋線 式向無邊界升級，無邊界領域參與者眾多，九號采用 RTK+視覺方案，銷售額 居于前列。公司對原有產品迭代升級，提升割草效率；高端市場上 X3 系列 的割草能力、充電能力、防護性具備領先優勢，較頭部企業競品有價格優勢， 中低端市場上推出 i 系列實現產品下沉，i/H/X3 系列滿足低中高端不同市場 需求，割草機器人有望持續成長。

混動+智能旗艦全地形車打造差異化優勢。經測算至 2028 年全地形車市場空 間有望提升至 150 億美元，2025-2028 年復合增速 4%，全地形車市場中九號 市占率不足 5%。公司擁有完善的產品布局，旗艦全地形車 SX20T 動力性接近 海外頭部競爭對手，并推出行業首款混動全地形車 SX20T Hybrid 進一步實 現性能領先，此外公司針對全地形車推出智能控制系統，提升駕駛體驗及安 全性，混動+智能打造產品差異化優勢，全地形車市占率有望提升。

加強平衡車及滑板車自主品牌開拓，去庫存后有望恢復。電動平衡車及滑板 車市場總銷量超過千萬輛，九號占據份額首位，公司收購全球電動滑板車及 平衡車龍頭賽格威，實現技術、研發人員整合協同，平衡車及滑板車產品儲 備豐富，精準把握用戶需求，將智能化能力賦能電動滑板車。疫情后行業庫 存較高，隨著庫存持續消化，電動平衡車及滑板車業務有望恢復。