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醫藥生物行業Q3業績前瞻；PD1激動劑在自免賽道蓄勢待發。短期調整提供布局窗口，聚焦創新出線布局內需反轉。本周滬深300下跌0.51%，醫藥生物下跌 1.20%，處于 31 個一級子行業第 25 位，本周醫藥子板塊漲跌分化，中藥上漲、醫藥商業分別上漲 1.51%、0.64%，其余板塊下跌，其中醫療器械-0.14%、生物制品-0.55%、化學制藥-2.23%、醫療服務-3.37%。國慶假期后市場延續節前行情，整體市場仍以科技行情為主，醫藥板塊階段資金有所流出，表現相對震蕩。我們認為短期調整一方面源自于前期部分獲利資金的階段性兌現且階段催化有限，另一方面，中美貿易摩擦升溫帶動避險情緒，部分資金從風險偏好性強、海外關聯度高的細分板塊暫時撤離。但創新行情的主線邏輯并未動搖，新靶點研發、臨床數據落地、跨境BD等產業趨勢仍然持續，我們建議逢低加配具有關鍵數據讀出催化、潛在重磅BD交易預期、全球化潛力突出的優質標的；同時，在中美博弈長期復雜的預期下，建議結合Q3 業績積極篩選估值水平低、籌碼結構良好、基本面穩健修復的內需板塊進行適當配置。

板塊 Q3 業績分化，關注高確定性優質標的。根據草根調研結合公司歷史財務表現，我們預計 2025Q3 醫藥板塊整體業績或將持續分化，創新藥板塊中部分優質龍頭等憑借產品管線優化與國際化進展預計維持快速增長；CRO/CDMO行業經歷短期調整后，受益全球訂單恢復與運營效率提升，業績有望逐步企穩；器械板塊整體表現穩健，細分賽道如影像設備等已有回暖趨勢，體外診斷考慮DRG/DIP推廣等外部因素或階段性承壓；受政策與行業周期影響，部分中藥及醫療服務企業仍面臨短期增長壓力。整體而言，我們認為醫藥板塊三季度業績有望逐漸回穩，建議關注部分業績確定性高、增長動能充足、估值合理的優質標的。

關注 PD1 激動劑自免賽道，特異性殺傷病理 T 細胞有望呈現更好療效/副作用平衡。Anaptysbio 公司 Rosnilimab 治療 RA 的 2b 期臨床12w 數據公布以來，公司市值漲幅超 140%，關注年底治療 UC 的 2 期臨床數據讀出。優異有效性、高安全性、給藥間隔長帶來依從性優勢。國內方面，長春高新 GS120 進度最快，差異化分子設計帶來PD1 激動與病理 T 細胞雙重機制，已在 4 個適應癥上開展臨床入組。恒瑞醫藥已于9月公開其 PD1 激動劑專利。關注長春高新、恒瑞醫藥、Anaptysbio（美股代碼ANAB）。