2025Q3信用債復盤：科創債ETF添暖意，信用利差走勢分化.pdf

2025Q3信用債復盤：科創債ETF添暖意，信用利差走勢分化。2025 年三季度，季初理財資金回流疊加首批 10 只科創債 ETF 上市交投火熱 帶動信用債表現強勢，但“反內卷”政策、中美關稅繼續延期等影響下市場風 險偏好回升，股債蹺板效應明顯，疊加公募基金銷售費率新規等影響，機構贖 回反復，債市整體處于逆風期，信用債收益率震蕩上行，但利差走勢分化，短 端小幅收窄、中長端明顯走闊。整體看，2025 年三季度末，相較二季度末， 1yAA+中短票收益率上行 9BP 至 1.86%，信用利差收窄 3BP 至 26BP；3yAA+ 中短票收益率上行 20BP 至 2.11%，信用利差維持在 33BP 左右；5yAA+中短 票收益率上行 29BP 至 2.30%，信用利差走闊 6BP 至 50BP；10yAA+中短票收 益率上行 35BP 至 2.71%，信用利差維持在 67BP 左右。

2025Q3 大事記：加力推進清欠工作，24 只科創債 ETF 上市

一、城投：拖欠款清理工作加速推進，后續化債額度靠前使用

1、熱點事件：化債方面，2025 年兩萬億置換債已發行 1.99 萬億左右，其中江 蘇發行 2511 億元，三季度各地拖欠款清償加速，主要采用財政和金融手段， 其中財政手段主要是使用專項債額度，金融手段主要是使用銀行清欠賬款專項 貸款，此外，當前內蒙古已退出重點省份序列；輿情方面，三季度城投非標風 險事件（不包含商票逾期）5 起，環比持續下降，城投商票逾期主體數量基本 維持在穩定水平，債務風險邊際持續收斂。 2、監管政策：中央舉行新聞發布會介紹“十四五”時期各方改革發展情況， 肯定了一攬子化債方案的化債成效，并對后續化債工作提出要求，要點包括繼 續落實一攬子化債政策、靠前使用化債額度、有力有序有效推進地方融資平臺 出清、繼續對隱債保持“零容忍”的高壓監管態勢等。

二、房地產：萬科尋求緩解債務壓力，政策聚焦釋放和滿足群眾改善性需求

1、熱點事件：萬科尋求降低境內非公開債務利率，暫緩部分利息支付，業務 經營仍承壓，但第一大股東深鐵集團繼續給予積極借款支持，短期內債券違約 風險或可控。 2、監管政策：中央層面支持政策重點在于繼續采取有力措施鞏固房地產市場 止跌回穩態勢，加快構建房地產發展新模式，發力點在于釋放和滿足群眾改善 性需求，推動“好房子”建設，推進城市高質量發展。

三、金融：保險公司債券首次違約，細分行業高質量發展辦法出臺

1、熱點事件：1）吉林發行 260 億元專項債補充中小銀行資本金；2）“15 天 安財險”無法按期兌付，規模 53 億元，為史上首次保險公司債券違約。 2、監管政策：中央政策主要圍繞推動地方資產管理公司、商業銀行并購貸款、 信托公司等細分領域高質量發展進行，助力服務實體經濟發展、防范金融風險。