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潔雅股份研究報告：受益于海外品牌產能轉移，重啟高增長。潔雅股份是國內專注于濕巾類產品研發、生產與銷售的專 業制造商，擁有Woolworths、金佰利、強生、歐萊雅、利潔時 等國際知名企業客戶。公司業績近年來出來波動主要由于消化 疫情期間消毒濕巾高基數影響、國內客戶價格競爭激勵導致利 潤率下降，25Q2出現業績拐點。隨著公司海外業務占比提升且 美國工廠投產后，有望帶動業績高增。

歷史回顧：25Q2迎來拐點，股權激勵未來3年收 入CAGR26%

潔雅股份上市后經歷了消化疫情期間消毒濕巾高基數、拓展國內 品牌但影響毛利等階段，25年則受益于歐洲限塑令推出、海 外客戶產能轉移，Q2、Q3迎來拐點。公司前五大客戶銷售占 比為78%，金佰利、寶潔、woolworth、強生、babycare為主 要客戶。公司目前擁有187億片濕巾類產能、24年收購的美 國工廠預計2026年開始投產，滿產可達150億片濕巾產能。

濕巾行業：寶潔和金佰利全球市場占比25%

根據歐睿數據， 1）2024年全球濕巾市場規模為184億美元， 2017-2024年CAGR為4.0%。前兩大品牌寶潔和金佰利合計占 比25%，均為公司客戶，未來拓區域和拓品類均有空間。2） 2024年我國濕巾行業市場規模為129億元，2017-2024年CAGR 為9.7%。2022年美國、英國、日本人均濕巾消費額分別達到 17.9/10.4/8.1美元，而我國濕巾人均消費額僅為1.3美元，遠低 于歐美日地區的濕巾消費水平，人均消費有較大提升空間。

競爭格局及公司優勢：研發優勢+海外產能+優質 客戶共筑壁壘

潔雅、諾邦、延江、諾斯貝爾、倍加潔為國內主要代工商， 相較同業，公司優勢在于：1）進入早、海外品牌客戶優勢 顯著；2）研發能力強，質量控制優勢明顯，公司單位生產 成本低于同行；3）擁有海外美國建廠優勢。