“固收+”基金2025年三季報分析：萬億規模再擴容近五成，高波產品表現突出.pdf

“固收+”基金2025年三季報分析：萬億規模再擴容近五成，高波產品表現突出。“固收+”規模萬億級再擴容近五成，二級債基激增。1）規模：Q3 廣義“固 收+”存量規模環比擴 5062 億元（+48%）至 15687.5 億元，其中二級債基規 模擴容 4756 億元（+66%），轉債基金擴容 116 億元（+24%）；新發產品以 二級債基為主，新發規模 253 億元，同比+71%，環比+62%。2）績效：收益 率環比+2.3pp 至 3.7%，轉債基金大幅改善 10.2pp 至 13.7%；最大回撤整體 收窄 0.5pp 至-1.2%，轉債基金仍超-5.3%。風險收益比大幅改善至 3.4（環比 +2.0）。3）配置策略：債券持倉環比降低 2pp 至 80.3%，股票資產占比+2pp 至 14.8%；加倉金融債超 5pp 至 44.2%，減倉轉債 2.2pp 至 9.5%；Q3 整體 縮久期（-0.9 年至 3.0 年）、降杠桿（-3pp 至 108.5%）、重倉集中度小幅回 落（-1pp 至 37.8%）。

各波幅產品收益率普漲，高波產品表現亮眼。根據權益倉位劃分低/中/高 波產品。“固收+”Q3 收益率環比+2.1pp 至 3.4%，高波產品最優（5.0%）。 最大回撤環比收窄 0.5pp 至-1.1%，風險收益比整體改善，高波產品 Sharpe 升至 4.2。Q3 股牛債熊，平均權益倉位越高，收益表現越佳，回撤相應越大。

績優進攻型產品超配權益，重倉大盤成長股，偏好電子、有色行業。1）收 益 顯 著 跑 贏 ， 回 撤 小 幅 跑 贏。Q3 收 益 率/最 大 回 撤 分 別 6.3%/-1.0%（基準 3.4%/-1.1%）。2）權益倉位有止盈操作，但收益更高的產品組倉位較市場平 均高 3%。進攻型權益倉位 17.8%，收益率最高的組 1 產品超配股票和轉債的 同時選股收益貢獻突出，行業分散但個股集中度高，偏好大盤成長股，重倉電 子、有色、電力設備、通信行業。3）純債降倉位、降久期。組 1 產品純債倉 位穩定偏低（79.0%），久期縮短至 2.7 年（進攻型整體 3.1 年），反映短期 對債市看法謹慎。

績優防守型產品權益低配但小幅加倉，加倉純債、久期小幅拉長。1）收益 跑輸但回撤控制顯著優于基準。Q3 收益率和最大回撤分別 2.7%/-0.8%（基準 3.4%/-1.1%），近五年最大回撤-3.2%。2）權益小幅加倉但仍偏低，偏好 傳 統行業。權益倉位 15.4%，環比+1.3pp 但仍低于進攻型；行業/個股集中度收 窄但仍偏高，重倉有色的同時更偏好銀行、煤炭、地產等傳統行業。3）純債 減倉但逆勢小幅拉久期。Q3 減倉純債 6.3pp 至 82.2%但久期逆勢拉長 0.2 年 至 3.1 年，對債市看法相比進攻型或更樂觀。

Q3 轉債基金超額 4.3%，風險收益比改善，底倉切換至電力設備。績效方 面，轉債基金 Q3 收益率大幅走強 10pp 至 13.7%（中證轉債 9.4%）但極值 差大幅走擴，最大回撤-5.3%（基準-4.6%），風險收益比及穩健性改善。行業 配置上，電力設備接棒銀行成為轉債基金第一大底倉，繼續減配銀行、化工轉 債，增配電力設備、有色轉債，個券持倉分散化。

Q3 績優轉債基金超額 5.7%，偏好中低資質、雙低風格。1）績效：Q3 收 益率 15.1%（中證轉債 9.4%）；回撤控制與風險收益比均優于基準。2）倉位 和評級：績優產品轉債倉位環比持平（83.4%），資質下沉明顯，AA-及以下 評級轉債合計占比過半（全樣本 33%）。3）風格：偏好中等市值、中低價、 低轉股溢價風格。績優產品持券均價 131.5 元，110 元以下轉債占比 9.2%（全 樣本均價 143 元/占比 1%），平均轉股溢價率 34.7%（全樣本 38.7%）。