“固收+”基金2025年度暨Q4分析：規(guī)模同比增超九成，高波二級債基擴容明顯.pdf

“固收+”基金2025年度暨Q4分析：規(guī)模同比增超九成，高波二級債基擴容明顯。2025 年“固收+”基金規(guī)模快速擴容、風險收益優(yōu)化、資產(chǎn)配置結構相對 穩(wěn)健。1）規(guī)模：廣義“固收+”存量達 1.79 萬億元，同比+90.1%，二級債基 增 136%至 1.42 萬億；新發(fā) 1216 億份（同比+14%），主由二級債基貢獻。 2）績效：全年累計收益率同比+1.1pp 至 6.4%，轉債基金以 23.3%收益率領 跑，Q3 當季最高（3.8%）；年內(nèi)最大回撤-2.7%（同比-1.5pp），Q4 市場震 蕩明顯、當季-1.7%。3）資產(chǎn)配置：股債倉位中樞仍 80%/15%，環(huán)比加倉股 票 1.5pp；債券細分上增配國債 2pp、金融債 10pp，減配轉債 7pp、企債 3pp。

Q4“固收+”基金規(guī)模續(xù)增、績效回落、操作謹慎積極。1）規(guī)模續(xù)增。整 體規(guī)模環(huán)比增至 1.79 萬億（增幅 13.8%），二級債基為增長核心（+18.1%至 1.41 萬億），轉債基金規(guī)模收縮 4.2%至 581 億。2）風險收益全面走弱。收 益率環(huán)比回落 3.4pp 至 0.4%，最大回撤走擴 0.5pp 至-1.7%；風險收益比及 穩(wěn)健性走弱。3）純債操作謹慎積極。久期微縮至 2.9 年；杠桿與持倉集中度 分化，“固收+”基金加杠桿、集中度微升，轉債基金降杠桿、集中度下降。

Q4 各波幅產(chǎn)品收益率普降，低波策略小幅占優(yōu)。按權益?zhèn)}位劃分低/中/高 波產(chǎn)品，Q4 規(guī)模合計約 1.73 萬億元，高波產(chǎn)品顯著擴容。收益率環(huán)比-3pp 至 0.4%，權益?zhèn)}位越高收益回落越大；最大回撤走擴至-1.6%，低波防御性凸顯。 高波權益加倉、低波減倉；風險收益比整體走弱，低波相對占優(yōu)。

Q4 進攻型績優(yōu)產(chǎn)品超配權益，偏好大盤均衡風格，重倉有色行業(yè)。1）績 效：Q4 收益率/最大回撤分別為 1.8%/-1.0%，顯著跑贏“固收+”全樣本（0.4%） 與基準回撤（-1.6%）。2）權益持倉：整體倉位（16.1%）低于市場平均（19%）， 低/中波產(chǎn)品降倉止盈，高波產(chǎn)品逆勢加倉。收益最高的組 1 產(chǎn)品超配權益， 行業(yè)/個股集中度更高，偏好大盤風格，重倉有色，重倉股收益貢獻度（1.8%） 顯著高于基準。3）純債策略：降倉位、縮久期，低波產(chǎn)品減倉控風險，中高 波產(chǎn)品小幅加倉，整體對債市偏謹慎。

Q4 防守型績優(yōu)產(chǎn)品權益降倉明顯，小幅減倉純債、縮久期。1）績效：Q4 收益率 0.6%、最大回撤-0.9%，近一年、五年最大回撤分別 1.1%、3.2%。2） 權益策略：倉位降 5pp 至 13.8%，低于進攻型；持倉集中度低于進攻型，重 倉銀行以控制回撤，超配電子或對收益形成拖累。3）純債策略：倉位小幅減 倉 0.6pp 至 90.4%，久期微縮 0.1 年至 1.7 年，對債市觀點偏保守。

Q4 轉債基金跑輸中證轉債 0.4%，風險收益比走弱，增配銀行、電子。收 益率 0.9%，環(huán)比大幅回落 12.8pp，跑輸中證轉債 0.4%；最大回撤-5.3%，跑 輸基準，風險收益比及穩(wěn)健性均走弱。配置上，電力設備仍為第一大底倉，增 配銀行、電子、軍工，減配有色、汽車；前 5 大個券集中度低位回升至 28.1%。 績優(yōu)產(chǎn)品 Q4 收益率 2.4%，超額 1.1%；最大回撤-4.4%（基準-3.5%），Sharpe 均值 0.8（基準 0.3）。轉債倉位微降 0.1pp 至 84.6%。風格方面，偏好高價 券、高轉股溢價率、超配高評級+低評級，雙低因子貢獻不顯著。