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恩捷股份研究報告：產能自律有望推動價格進一步回升，上調評級至買入。

自9月以來基本面回升

自9月以來，我們看到基本面出現顯著復蘇，隔膜行業產能利用率提升 至73%（較7月的63%提高10個百分點），而頭部廠商（恩捷、中材鋰膜和 星源材質）平均產能利用率為80%。隔膜全球庫存天數也從2024年底的2個 多月逐步下行到2025年9月的不足1個月，這表明市場需求好于預期。因 此，7um隔膜價格開始回升，據鑫欏資訊數據，Q425季度至今均價為0.73 元/平米，環比上漲6%或0.04元/平米。

價格具備進一步改善的潛力，因為新增產能有限

與電池供應鏈中的其他細分行業相比，我們認為隔膜行業2026/27年新增產 能有限，并且資本支出壁壘較高和利潤激勵較低意味著進一步宣布新建產能 的可能性較低。我們預計2026/27年全球將增加700億/600億平米的有效產 能（其中一半來自于海外擴張），對應產能增長16%/12%，而需求增 長25%/19%。行業產能利用率預計在2026/27年每年提高4ppt，分別達 到64%/68%（恢復到2023年水平）。我們更新后的預測假設公司產能利用 率100%（2025年預計為90%），而單位凈利將從2025E年接近盈虧平衡改 善至2026-27E年0.15-0.25元/平米（對應8-12%的ROE）。