存儲設備行業(yè)分析：自主可控+景氣周期共振，重視存儲設備大級別行情.pdf

存儲設備行業(yè)分析：自主可控+景氣周期共振，重視存儲設備大級別行情。供需剪刀差有望進一步擴大，全球存儲進入超級周期。AI驅動DRAM/NAND需求大幅提升，25H1原廠減產去庫，且轉向DDR5、HBM等高端產品、 擠占DDR4等舊制程產能，使得全球存儲超級周期出現(xiàn)。截至2025/11/10，DDR4/DDR5價格較年初漲幅+901%/+372%，NAND 64GB MLC/32GB MLC價格漲幅+56%/70%，后續(xù)供需剪刀差有望進一步擴大：1）需求端：以GPT-5為例，我們預計2025年將新增DRAM/NAND需求量為9EB/200EB ，2026年保守翻倍至18EB/400EB，預計將占據DRAM/NAND產能的43%/39%，同時消費電子、汽車電子等終端溫和復蘇。2）供給端：晶圓廠建設 周期約2-3年，疊加海外龍頭擴產紀律性強，未來新增產能有限，低于需求端增速。

自主可控+景氣周期共振，大陸存儲擴產空間超十倍。1）自主可控是過去幾年中國大陸存儲擴產的核心邏輯，短期來看，我們認為長鑫、長存上市催 化不斷，預計2026年兩存合計擴產10-12萬片，總資本開支超過160億美元。2026年海外存儲產能全部售罄/鎖定，國內存儲芯片需求缺口比海外更嚴 峻，大陸存儲擴產迎來景氣度周期共振，擴產迫切性提升。2）AI驅動下，我們保守估計中期全球存儲產能翻倍至660萬片/月，中國大陸先進存儲具備 全球競爭力，且海外擴產意愿低，看好未來中國大陸成為全球存儲產能核心增量，假設遠期產能占比50%，同時考慮到先進工藝節(jié)點升級帶來的價值量 提升，大陸存儲擴產的空間超十倍。

從市值和漲幅角度看，A股存儲設備存在低估。設備、晶圓廠、模組作為存儲產業(yè)鏈三大核心環(huán)節(jié)，受益全球存儲超級周期。1）復盤海外股市，以上 三大環(huán)節(jié)漲幅出色，大幅跑贏SOX。我們注意到存儲前道設備TTM估值達到30-40X，顯著高于晶圓廠、模組TTM估值；從市值對比角度看，存儲設備 市值優(yōu)勢明顯，僅LAM一家市值便超過閃迪、希捷、西部三大模組廠合計市值。2）A股存儲設備漲幅&市值均存在低估：截至2025/11/7，拓荊科技/ 中微公司/京儀裝備YTD漲幅128%/71%/97%，顯著低于模組漲幅；中微公司、拓荊科技、京儀裝備合計市值3110億元，低于模組環(huán)節(jié)市值（5000億 元）。