新成分帶來行業增長新引擎（醫美、化妝品護膚、PDRN、ECM）.pdf

新成分帶來行業增長新引擎（醫美、化妝品護膚、PDRN、ECM）。寫在前面：無論在美妝還是醫美行業中，成分/材料創新是促使供給優 化、進而推動行業實現更快增長的重要驅動力之一，在當前細分賽道 競爭加劇的背景下，能夠成功開辟新成分布局的公司或能夠借助行業 興起的β機會提升公司的增長確定性，我們認為 PDRN 為當前美護賽 道最具潛力的新成分之一：

PDRN：經歷十余年海外市場驗證的“新成分”。PDRN（脫氧核糖核 苷酸）最早應用于藥品注射劑，后韓國 PharmaResearch 公司于 2014 年推出 PDRN/PN 醫美注射劑產品 Rejuran，PDRN 系列產品作為公 司核心產品線，驅動公司 2014-2024 年收入 CAGR 達 30%，同時保 持 20-30%的較高凈利率水平，側面證明了 PDRN 成分的增長潛力。 而從國內市場需求來看，PharmaResearch 公司 24Q4-25Q3 累計 4 個季度的中國區域收入約 3.3 億人民幣，考慮其核心產品（麗駐蘭、 氐殊等）在中國為經銷模式、且受限于注冊證無法合規進行公開宣傳， 因而國內的出廠端銷售規模或更高，潛在需求可觀。

存在潛在需求&消費者具備基本認知，PDRN 成分在醫美+美妝領域的 供給豐富有望驅動需求增長，培育十億級大單品。從醫美行業來看， 隨著監管政策趨于明確、原料供給快速發展、專家共識推進，為 PDRN 在醫美領域的發展打下基礎，目前具備 PDRN 醫美產品儲備的公司較 多，其中樂普醫療管線進度領先，有望于 26Q1 獲批，對標重組膠原 蛋白產品“薇旖美”，我們認為首個 PDRN 注射劑有望實現 15 億+銷 售峰值規模。從美妝行業來看，含 PDRN（DNA 鈉）成分的新品備案 數自 24 年以來快速增長，多個內外資頭部品牌在 25 年均有 PDRN 新 品上市，共同推動新成分消費者教育，有望進一步做大市場。

ECM 等新材料或具備潛力，關注市場教育情況。除 PDRN 外，市場 對于 ECM（以及 ADM 脫細胞基質）成分的關注度也在不斷提升，此 前 ECM 在醫美賽道應用較少，尚無成熟海外產品可對標，24 年末主 打 ECM（ADM）成分的水光注射劑 Elravie Re2O 在韓國上市，有望 逐步建立消費者認知。國內市場來看，ECM 在嚴肅醫療領域已有較多 應用，醫美注射劑的管線布局在逐步豐富，并且部分已進入注冊申請 階段，或有望于 26-27 年陸續獲批，為消費者提供全新供給。