宇通客車公司研究報告：守正出奇.pdf

宇通客車公司研究報告：守正出奇。大中客行業：國內需求預計穩定，出口是當前驅動大中客行業增長的 主要驅動因素。2023 年，隨著出口的增長，大中客行業實現 8.8 萬輛 銷量，同比+1.7%，結束了連續 6 年的負增長。2024 年，國內出行進 一步恢復和出口高增同時拉動大中客行業實現較高增速，2024 年大中 客行業實現 11.5 萬輛銷量，同比+30.9%；2025 年大中客行業實現 12.6 萬輛銷量，同比+9.4%。出口是當前驅動大中客行業增長的主要驅動因 素，國內大中客行業銷量預計未來穩定。

公司是大中客行業龍頭，出口增長拉動公司進入新一輪上行周期。宇 通客車是大中客行業龍頭，深耕客車行業 60 多年。公司前瞻布局出口 市場，考慮到海外市場空間廣闊，中國客車出口還有較大提升空間， 我們預計出口將拉動公司進入新一輪向上周期。技術方面，公司掌握 新能源核心技術，形成了 1 大平臺+2 大核心+7 大總成。市場份額方面， 宇通客車在國內大中客行業市場份額持續保持第一，基本盤穩定；在 中國大中客出口市場份額始終位于前列，2025 年在中國大中客出口市 場份額位于第一，在中國新能源大中客出口市場份額位于第二。

良好的財務狀態+持續高分紅+低估值。公司財務狀況良好，擁有健康 的現金流、較低負債率，且兼具低估值、高分紅特點，帶來良好股息 率。