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化工行業“雙碳”：政策擎雙碳，化工領方向。“雙碳”正以前所未有的“書記”關注度跑步進入“十五五”。我們追蹤了 57 位 省委書記過去 5 年內 18916 次公開動態，發現從 2025 年 9 月份開始，省委書記 的“雙碳”關注度顯著提升，同比+137%，相比 2021 年能耗雙控期間峰值增長 超過 58%，而 2025 年 9 月份正是總書記在聯合國氣候變化大會做出碳減排國家 自主貢獻(NDC)承諾的時間，我們認為“十五五”期間“雙碳”的推進力度將顯著 超過以往。國務院《2030 年前碳達峰行動方案》明確提出“十五五”期間非化石 能源消費比重達到 25%左右，單位國內生產總值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上，順利實現 2030 年前碳達峰目標。《中共中央關于制定國民經濟和社 會發展第十五個五年規劃的建議》會議明確“實施碳排放總量和強度雙控制度”， 明確將構建“地方碳考核、行業碳管控、企業碳管理、項目碳評價、產品碳足跡” 的立體管理體系。我們認為“十五五”的“雙碳控制”及碳的“立體管理體系” 或將成為周期行業供應側強力約束，或推動地方因地制宜優化省內產業結構，推 動周期性行業尤其化工行業中部分“高能耗低產值”產能改造升級或出清。

油頭化工全產業鏈的低排放龍頭將顯著受益。我們認為芳烴產業鏈將首先受益， 烯烴及煉化供需格局有望逐步優化。從煉油、芳烴、烯烴三大細分來看，芳烴產 業鏈“PX-PTA-長絲”受益于終端需求較好，新增產能邊際增量有限或顯著受益 于“碳排放總量和強度雙控”；烯烴的多元化原料路徑競爭或有望緩解，其中老 舊的高能耗低效率的煤頭、油頭產能有望改造出清，行業未來供需結構有望逐步 優化；而煉油端，新裝置伴隨中國成品油需求的達峰及碳排控制增量或較為受限， 存量中的高能耗、高排放落后產能面臨持續清退壓力，增量有限而存量出清或重 塑煉油供需格局。

煤頭化工全產業鏈的低排放龍頭將顯著受益: 2024 年煤制油、煤制天然氣產能分 別達 751.7 萬噸/年，71.5 億立方米/年，均占全球總產能的 70%以上；煤制合成 氨和煤制甲醇的產能分別達到 5665 萬噸/年，8597 萬噸/年，產量占全國對應產 品的 78%、84%，是保障國家糧食安全與產業鏈供應鏈安全的重要支柱；煤制烯 烴、煤制乙二醇產能分別達 1288.9 萬噸/年，1143 萬噸/年，伴隨“雙碳”立體 管理體系的逐步落地，新建煤化工項目受制于碳排控制實際落地時間及實際產量 增量或相對有限，同時有望推動現代煤化工行業綠色低碳轉型,產業鏈高端化延伸 與多產業耦合發展，具有全產業鏈布局的低排放龍頭或將顯著受益。

其他細分行業的低排放龍頭將顯著受益：在“碳排放總量和強度雙控制度”及立 體化碳管理體系逐步落地的背景下，除油頭與煤頭化工外，聚氨酯、氯堿、純堿、 磷化工等高能耗或高碳排強度細分領域同樣面臨顯著的供給側約束。上述行業普 遍存在能耗水平分化大、區域集中度高的特征，在地方碳考核、項目碳評價及全 國碳市場擴圍背景下，新增產能審批趨嚴、落后高排放產能出清節奏有望加快， 行業供需格局存在系統性改善空間。具備低碳工藝路線、規模化裝置與循環經濟 配套能力的龍頭企業，能夠通過能效優勢與產業鏈一體化對沖碳約束壓力，并在 供給收縮與競爭格局優化過程中實現盈利能力與市場份額的同步提升。與此同時， 氟化工、碳纖維等具備“材料端減碳”屬性的細分賽道，通過循環利用、工藝優化及 輕量化替代，在“雙碳”政策體系中兼具減排屬性與成長空間，低排放龍頭有望在 “十五五”期間持續受益。