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老鋪黃金_H公司研究報告：春節前消費亮眼；看好2026年；首選股。和市場相比，我們對老鋪春節消費情況的看法更樂觀，驅動因素 包括品牌價值增強、新品上市、吸引新的消費者、現有顧客復購 、金價趨勢有利（摩根大通預測 2026 年漲幅超過 50%）。其出色 表現應緩解投資者對高基數效應以及近期金價震蕩之際消費者行 為的擔憂。老鋪是我們的 2026 年首選股，公司得益于古法黃金行 業的強勁增長（摩根大通預測 2018-2025 年零售額復合增長率在 50%以上），我們同時認為憑借系統方法（控制門店數量、直面 消費者模式和精選/訓練有素的團隊支持的差異化服務質量）老鋪 最有望受益于體驗導向型增長。鑒于公司不斷提升的品牌價值、 產品創新、在重視國潮的市場中的強大價值主張和海外擴張潛力 ，我們將 2025-2027 年盈利預測上調 1-7%，并預計 2026 年老鋪將 實現 49%的盈利同比增長。我們將估值截止時間從 2026 年 6 月延 至 2026 年 12 月，并維持基于現金流折現法的目標價 1,296 港元不 變，對應 23 倍 2027 年預期市盈率。在我們看來，短期潛在催化 劑包括：（1）1-2 月春節零售表現；（2）產品即將提價；（3） 海外擴張。老鋪是我們的中國消費行業首選股。

我們的 2026-2027 年預測值比市場一致預期高 6-7%。我們預計 2026 年利潤增幅為 49%，銷售額將增長 42%。支持收入增長的 因素應包括：（1）均價提升（2025 年上調逾 30%；價格調整 2- 3 次；產品結構轉向大克重產品）；（2）新門店爬坡（2025 年 新開 10 家門店，大多在 5 月以后）以及對現有門店進行優化； （3）產品創新（如新推出的金胎漆器）；（4）海外擴張。鑒 于其有效的價格調整機制，我們預測毛利率將上升 1.1 個百分點。

節日促銷和新品將激活春節前需求。南京德基店、南京國金中 心店和杭州大廈店、多家 SKP 店（北京、成都、武漢、西安） 以及上海豫園店分別于 1 月 19 日、24 日和 31 日啟動促銷（截 至 2 月中旬，約九折）。同時，線上渠道也在 1 月 9-30 日推出 約九折的促銷活動。隨著新品上市（如午馬系列），促銷活動 顯著激發消費熱情，顧客也再次排起長龍：（1）社交媒體帖子顯示，北京 SKP 店的排隊時間超過 3 小時；（2）我們的實地調 研（1 月底至 2 月初）表明，上海豫園店的等待時間超過 1 小時 ，而且轉化率出色（超過 90%），就連工作日也是如此。我們 發現即使沒有促銷活動，上海其他 4 家門店的等待時間也超過 15 分鐘（國金中心店和恒隆廣場店最突出，排隊時間超過 45 分 鐘）。我們預計如此強勁的客流將在一定程度上緩解投資者因 去年的高基數而對 1-2 月零售趨勢產生的擔憂。