開源量化評論（118）：股權(quán)激勵與股票回購事件在選股中的應(yīng)用.pdf

開源量化評論（118）：股權(quán)激勵與股票回購事件在選股中的應(yīng)用。

內(nèi)部激勵與承諾型事件包含股權(quán)激勵、員工持股計劃與股票回購

股權(quán)激勵、員工持股計劃與股票回購構(gòu)成上市公司內(nèi)部激勵與對外價值承諾的三 類核心事件。 股權(quán)激勵是最主要的長期激勵工具，發(fā)布數(shù)量長期上行且以限制性股票及第二類 限制性股票為主。員工持股計劃數(shù)量相對較少但自 2018 年以來持續(xù)上升。股票 回購在 2018 年后顯著擴容，回購股份用于股權(quán)激勵及員工持股計劃用途的回購 占比持續(xù)提升。

內(nèi)部激勵與承諾型事件在草案發(fā)布后均呈現(xiàn)正向收益特征

從事件收益表現(xiàn)來看，公司內(nèi)部激勵與承諾型事件整體對股價具有正向定價效 應(yīng)。不同事件的草案公布作為市場首次系統(tǒng)性獲取激勵信息的時點，信息增量最 大，事件日后無論絕對收益還是相對中證 800 指數(shù)的超額收益均呈現(xiàn)平穩(wěn)上行趨 勢，是最具策略價值的核心窗口。不同的是，股票回購預(yù)案發(fā)布前個股收益呈現(xiàn) 顯著下行趨勢，與股權(quán)激勵和員工持股計劃事前收益表現(xiàn)相反，表明股票回購預(yù) 案通常發(fā)布在公司股價疲軟之時。 并非所有公司內(nèi)部激勵與承諾型事件均構(gòu)成同等強度的正向信號，市場能夠?qū)?勵方案的質(zhì)量進行有效定價。 股權(quán)激勵中激勵規(guī)模與高管持股占比是有效的篩選指標，收益曲線呈現(xiàn)較清晰的 階梯式分化。整體而言，激勵規(guī)模占比越大效果越好，高管持股占比越低效果越 好。員工持股計劃中的員工持股占總股本比例也具備一定的區(qū)分度，員工持股比 例越高股價表現(xiàn)越好。股票回購中的離散型特征股票回購用途具有一定的區(qū)分 度，但會影響選股池數(shù)量。

內(nèi)部激勵與承諾型事件的融合組合顯著跑贏基準和對照組

基于股權(quán)激勵、員工持股計劃和股票回購構(gòu)建的事件驅(qū)動選股策略在樣本期內(nèi)整 體取得顯著超額收益，驗證了公司內(nèi)部激勵事件具備穩(wěn)定的定價意義。其中，股 權(quán)激勵優(yōu)選組合表現(xiàn)最為突出，全區(qū)間超額中證 800 年化收益達 24.84%，信息 比率為 1.13。員工持股計劃優(yōu)選組合超額年化收益為 18.30%，信息比率為 1.05。 股票回購組合超額年化收益為 14.89%，信息比率為 0.8。多策略融合組合超額年 化收益為 22.62%，信息比率為 1.13。 在不同持股數(shù)量與選股比例設(shè)定下，策略均能維持 21%–28%的年化收益區(qū)間， 風險收益特征隨參數(shù)變化呈現(xiàn)合理權(quán)衡，整體不存在對單一參數(shù)的顯著依賴，體 現(xiàn)出較強的穩(wěn)健性與可操作性。