沃什主張：美聯儲與全球大類資產定價新范式.pdf

沃什主張：美聯儲與全球大類資產定價新范式。沃什政策主張：降息+縮表+制度變革。美聯儲主席提名人凱文·沃 什主張推動降息與縮表，反對無節制擴表，以及重塑央行使命及其 與財政的邊界。鑒于其與前面三任主席主張的差異，其就任后預計 會對美聯儲慣有路線造成沖擊。但在美聯儲政策博弈與強調共識的 制度設計與金融穩定的約束下，“溫和降息+縮表受限”更易落地。 沃什正式就任美聯儲主席前還需通過參議院理事+主席確認流程。

權益：（1）美股：在沃什“降息+縮表”政策主張下，美股市場或面 臨短期波動加劇與長期分化的形勢。沃什及美聯儲與市場的交流將 進入模式調整期，流動性敏感的“高 beta”個股將面臨估值重構。 長期看，若沃什的“生產率革命”構想得以實現，美股將進入盈利 驅動的牛市。（2）A/H：將通過“流動性-匯率-產業競爭”三個維度 帶來影響。降息帶來的流動性利好港股，互聯網巨頭等利率敏感型 平臺經濟股將率先觸底反彈。縮表或加強國內匯率和利率約束，A 股價值風格或優于成長風格。產業趨勢上，對美國 AI 生產率的押注 或會間接強化 A 股“國產替代”和“自主可控”的長期投資主線。

債券：（1）國債：沃什被提名難以改變當前我國國債價格由經濟景 氣度、信貸供需、政策取向與流動性環境共同決定的定價邏輯，直 接影響整體有限。（2）美債：沃什“降息+縮表”的政策主張有利于 美債收益率曲線陡峭化，做陡美債曲線策略優于久期策略。短期“溫 和降息+縮表受限”基準情景下，短端美債利率下行的確定性強于長 端美債。長期看，沃什強調政策紀律與制度約束有利于美國降低債 務壓力，維護美債的信用，并支持長端利率。

商品：（1）跨商品：沃什直接影響排序為黃金>銅>原油。商品定價 可分為貨幣、金融與商品屬性。沃什影響直接作用于金融屬性。因 屬性結構差異，理論上對黃金影響高于銅/油，并在 1 月 30 日前后 的走勢中得到驗證。（2）分商品：短期加劇波動，長期尚未構成顛 覆性力量。短期基準情景下，政策博弈加劇導致市場預期搖擺進而 加劇價格波動；長期看金（貨幣屬性與配置力量）/銅（供需趨緊與 戰略價值）/油（地緣擾動與供應過剩）均存在獨立驅動因素，沃什 影響尚未構成顛覆性力量，關鍵看實際利率與美元能否強勢逆勢。

匯率：（1）美元：短期基準情景下，美元或保持偏弱格局。若降息 幅度不及市場預期，美元可能面臨上行壓力。若年內降息幅度超過 市場預期，美元預計下行壓力較大。長期看，沃什倡導的美聯儲范 式轉變是否能夠實現，縮表能否落地，美元信用是否得以修復，是 美元定價的核心因素。（2）人民幣：短期看內在動能依舊，基準情 景下有望保持穩中有升的趨勢。長期看，關注沃什政策對美元流動 性是否產生沖擊，雙向波動率或放大。