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東方紅隧道股份高速公路REIT深度價值分析：跨江要道，區域經濟支撐長期增長。申購策略觀點：本基金發行份額為 10 億份，預計 2026/3/25 詢價，區間為 4.012 元/份4.700 元/份。基礎設施項目為錢江隧道，位于杭州市東北部，背靠上海基建，是跨越錢塘江 的公路貨運要道。受益于路網完善及出行需求恢復，2023 年起車流量與通行費收入穩步增 長。雖因智慧化改造導致成本上升，EBITDA 率仍居可比 REITs 中等偏上水平。受競品到期 免費及周邊新項目開通分流影響，預計 28 年起車流量明顯下滑，32 年后恢復增長。經測 算，項目公允價值 38.73～42.16 億元，中性情形下詢價上/下限對應 IRR 為 4.14%/6.81%， 前者低于可比 REITs 最新中債 IRR 均值 5.99%；募資額對應 27 年分派率為 10.30%，低于 可比最新年化派息率均值 11.29%（平安寧波交投 REIT 為 11.59%）。

立足區域經濟優勢，路網貫通推動業績高增。本基金基礎設施項目為錢江隧道，位于杭州市 東北部，全長 4,450 米，雙向六車道，收費經營期至 2039 年 4 月 15 日。項目地處長三角 核心區，作為跨越錢塘江的公路貨運要道，高效連接大江東物流集群與杭州主城及滬杭、杭 甬高速路網，輻射杭州、嘉興、紹興等經濟發達區域，為車流量增長提供有力支撐。受益于 路網完善及出行需求恢復，項目 23 年起車流量與通行費收入穩步增長，23-25 年日均交通 量為 2.58/2.69/3.60 萬輛，同比+22%/+4%/+34%；通行費收入為 3.11/3.27/4.32 億元， 同比+8 %/+5%/+32%，23 年收入增幅較低系當年增量以單價較低的客車為主；其中優惠 金額占優比約 15%-16%，較為穩定。22-24 年，項目因智慧化項目逐步推進實施導致成本 提升，EBITDA 率由 90.89%小幅下滑至 89.60%，但仍位于可比 REITs 中等偏上水平。

26 年獲引流利好，28 年起持續承壓。目前項目周邊主要競品為下沙大橋（西距約 22 公里） 與嘉紹大橋（東距約 29 公里），三者作為區域內僅有的三條高速公路越江通道，已共存超過 十年，交通分布格局基本穩定。中長期來看，嘉紹大橋、下沙大橋收費期限分別至 28 年中、 29 年底屆滿，目前均無明確改擴建計劃，若到期停止收費，將產生明顯分流影響。周邊規 劃或在建項目中，蘇臺高速及桐鄉聯絡線（25H2 開通）、柯諸高速（25 年底開通）為引流 路段，預計將推動項目 26 年日均車流量實現超 20%的增長；而鐵路蕭山機場站樞紐及接線 工程（28 年初開通）、杭州中環（30 年初開通）、江南水鄉旅游線城際鐵路（32 年初開通） 為分流路段。綜合來看，項目雖在 2026 年受益于路網貫通實現顯著增長，但后續受分流路 網影響預計 2028、2029、2030 及 2032 年的降幅分別超 4%、5%、9%和 0.5%。